悍高集团：多品类、多品牌、多渠道布局完善，收入增长有望提速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 悍高集团(001221) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 悍高集团：多品类、多品牌、多渠道布局完善，收入增长有望提速 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 06 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 35.95 亿元（同比+25.8%），归母净利润 7.04 亿元（同比+32.4%），扣非归母净利润 6.94亿元（同比+33.4%）；25Q4 实现收入 10.98 亿元（同比+29.5%），归母净利润 2.20 亿元（同比+21.4%），扣非归母净利润 2.16 亿元；26Q1 实现收入 7.05 亿元（同比+12.5%），归母净利润 1.29 亿元（同比+11.2%），扣非归母净利润 1.21 亿元（同比+5.9%）。 点评：凭借产品领先、渠道深耕、品牌势能提升，公司 25 年收入/利润均实现优异增长。26Q1 降速我们预计主要系经销商大会节奏变化（25 年 3 月 1日召开，26 年 3 月 27 日召开），通常经销商在年度大会后密集下单，因此我们预计 26Q2 订单有望集中释放。此外，26Q1 末公司存货/合同负债同比+60.9%/+43.7%，侧面印证需求旺盛，我们预计电商等渠道直触终端，Q1增速表现靓丽。 份额加速提升，完善品牌矩阵。分品类来看，25H2 基础/收纳/厨卫五金/户外 家 居 收 入 分 别 为10.27/6.26/2.62/1.18亿 元 （ 同 比 分 别+37.3%/+29.8%/+23.9%/-20.0%），我们预计户外承压主要受国际贸易摩擦加剧影响，其余核心品类均实现优异增长。毛利率方面，基础/收纳/厨卫/户外家居同比分别+3.6/-3.0/-0.3/-2.7pct，基础五金毛利率逆势提升，我们判断主要系产品结构优化，以及供应链自制&规模效应显现。公司核心产品在开合寿命、承重强度、静音效果等关键性能指标上已达到或超越国际一流标准，构建鲜明差异化竞争壁垒，基础五金增速显著高于行业，国产替代显著。此外，公司近期推出定位国际高奢市场的新品牌（陀飞轮），未来有望驱动均价&毛利率同步上行。 加强渠道建设，成长空间广阔。25H2 线下经销/云商/电商/线下直销/出口收入 分 别为11.70/3.05/2.92/1.46/1.83亿 元 （ 同 比分 别+25.1%/+60.4%/+57.0%/+6.7%/-5.2%）。公司已构建起经销与直销结合、线上与线下互补的全渠道销售体系，25 年末境内线下经销商数量达 436家（24 年末为 359 家），家居需求承压、公司逆势保持增长，我们预计未来仍将处于扩张通道。此外，公司通过终端场景下沉+渠道分层赋能双轮驱动，终端场景渗透能力持续提升、并持续推进万店升级项目，为下游提供全流程支持。此外，公司深化电商/云商等新渠道运营体系、拓宽覆盖边界，未来有望维持高增。 盈利能力维持高位。26Q1 公司毛利率为 36.23%（同比+1.1pct），净利率为 18.24%（（同比-0.2pct），盈利能力基本稳定；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 15.75%（（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.75%/3.32%/3.62%/0.06%（同比分别+1.3/+0.5/-0.3/+0.4pct）。 现金流短暂承压。26Q1 经营性现金流净额为-0.81 亿元（同比-0.88 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 39.7/19.5/79.1 天（同比+8.7/-2.3/+2.3天），我们判断伴随后续发货恢复常态，公司现金流&营运能力有望稳步修复。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 8.8、11.1、13.9亿元，对应 PE 估值分别为 25.7X、20.4X、16.3X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险提示：竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格大幅波动 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,857 3,595 4,560 5,704 6,928 增长率 YoY % 28.6% 25.8% 26.8% 25.1% 21.5% 归属母公司净利润(百万元) 531 704 881 1,111 1,386 增长率 YoY% 59.7% 32.4% 25.2% 26.1% 24.8% 毛利率% 35.8% 37.2% 37.4% 37.7% 37.9% 净资产收益率ROE% 30.4% 25.0% 25.7% 26.4% 26.8% EPS(摊薄)(元) 1.33 1.76 2.20 2.78 3.47 市盈率 P/E(倍) 42.59 32.17 25.69 20.37 16.33 市净率 P/B(倍) 12.96 8.03 6.60 5.38 4.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 5 月 6 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,338 2,833 3,200 4,230 5,445 营业总收入 2,857 3,595 4,560 5,704 6,928 货币资金 1,007 2,109 2,375 3,293 4,384 营业成本 1,833 2,257 2,856 3,556 4,299 应收票据 16 27 29 39 46 营业税金及附加 24 29 37 46 57 应收账款 144 173 224 278 339 销售费用 215 261 356 439 526 预付账款 8 9 12 14 18 管理费用 101 135 173 217 256 存货 136 165 205 250 3