2026Q1盈利能力迎拐点，脑机接口布局渐入收获期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 翔宇医疗(688626) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 收入回归增长轨道，研发加码布局脑机 营收增长亮眼，股权激励加码，成长可期 营收实现快速增长，股权激励彰显成长信心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B [Table_Title] 2026Q1 盈利能力迎拐点，脑机接口布局渐入收获期 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 06 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年营收 7.68 亿元（yoy+3.26%），归母净利润 0.78 亿元（yoy-24.08%），扣非归母净利润 0.58亿元（yoy-35.23%）。2026Q1 营收 1.93 亿元（yoy+3.78%），归母净利润0.25 亿（yoy+10.33%），扣非归母净利润 0.23 亿元（yoy+24.51%）。 点评： ➢ 2025 全年收入稳健增长，战略性加大研发投入致利润短期承压，海外业务表现亮眼。 2025 年营收 7.68 亿元（yoy+3.26%），分业务看，受医保政 策 整 合 影 响 ， 占 比 较 大 的 康 复 理 疗 设 备 业 务 收 入 为 4.78 亿 元（yoy-5.22%）；康复训练设备收入 1.76 亿元（yoy+7.00%）；康复评定设备业务保持快速增长，营收 0.41 亿元（yoy+46.67%）。2025 年利润端短期承压，归母净利润为 0.78 亿元（yoy-24.08%），主要系公司为构筑长期核心竞争力，战略性加大前沿技术布局，研发投入达 1.89 亿元（yoy+24.47%），占营收比重提升至 24.65%，同时部分在建项目转固导致折旧摊销增加。公司全球化战略布局初见成效，境外收入实现 1579.3 万元，同比增长 52.83%，多款产品取得 CE-MDR 认证，为海外市场拓展打开空间。 ➢ 2026Q1 盈利能力迎来拐点，降本增效成果初显。 2026Q1 公司在营收微增 3.78%的背景下，盈利能力显著修复，扣非归母净利润实现 0.23 亿元，同比增长 24.51%，归母净利润同比增长 10.33%。盈利改善主要得益于公司费用管控成效显著，期间费用率同比下降约 4 个百分点，其中销售费用同比减少 2.6%。同时，公司经营质量向好，一季度经营性现金流净额同比增长 14.5%，与利润增速匹配。截至 2025 年末，公司合同负债达 1.81亿元，同比增长 41.8%，充沛的在手订单为 2026 年业绩增长奠定坚实基础。 ➢ 脑机接口布局渐入收获期，技术与渠道优势构筑核心壁垒。 公司前瞻布局的脑机接口业务正加速从研发走向商业化，成为未来核心增长引擎。公司拥有核心算法知识产权，自主研发高精度多模态脑机接口康复设备，立足解决临床适用需求。目前，公司已成立 Sun-BCI Lab 脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，涵盖了脑电采集装置（Sun Link）、脑控产品（Sun Brain）、生活场景类产品（Sun Live）、自研算法（Sun Dip）、大脑生物医学（Sun BME）。2025 年公司取得 2 款脑电采集装置的注册证，助力公司构建脑机接口康复中心整体解决方案，多场景脑机接口+康复全链条产品生态，助力多家三甲医院建立脑机接口研究型病房、脑机接口临床研究与转化创新中心等，开展临床验证与应用推广。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 8.63、10.05、11.88亿元，同比增速分别为 12.4%、16.4%、18.2%，实现归母净利润为 1.0、1.2、1.53 亿元，同比分别增长 28.1%、19.6%、27.8%，对应 PE 分别为 97、81、63 倍。 ➢ 风险因素：1）康复医疗器械集中采购降价的风险；2）脑机接口等新产 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 座 邮编：100031 品注册审批进度存在不确定性，可能影响商业化节奏；3）市场竞争加剧风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 744 768 863 1,005 1,188 增长率 YoY % -0.2% 3.3% 12.4% 16.4% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 103 78 100 120 153 增长率 YoY% -54.7% -24.1% 28.1% 19.6% 27.8% 毛利率% 67.4% 66.6% 66.5% 66.4% 66.9% 净资产收益率ROE% 5.0% 3.8% 4.7% 5.4% 6.6% EPS(摊薄)(元) 0.64 0.49 0.63 0.75 0.96 市盈率 P/E(倍) 94.31 124.22 96.97 81.08 63.46 市净率 P/B(倍) 4.76 4.69 4.55 4.39 4.21 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 5 月 6 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,142 1,486 1,589 1,764 2,001 营业总收入 744 768 863 1,005 1,188 货币资金 743 722 784 876 1,029 营业成本 242 256 289 337 393 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 11 13 13 16 19 应收账款 65 60 64 73 82 销售费用 215 233 250 291 344 预付账款 29 19 29 32 36 管理费用 60 65 68 78 92 存货 238 304 308 356 411 研发费用 152 175 178 206 242 其他 67 380 404 427 443 财务费用 -24 -16 0 -1 -3 非流动资产 1,786 1,781 1,767 1,768 1,751 减值损失合计 -13 -12 -11 -13 -15 长期股权投资