巨星科技：产品结构优化，增长提速可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 巨星科技(002444) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 王锐 机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006 邮 箱：wangrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 巨星科技：产品结构优化，增长提速可期 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 06 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 146.66 亿元（同比-0.9%），归母净利润 25.10 亿元（同比+9.0%），扣非归母净利润 23.26亿元（同比+0.9%）；25Q4 实现收入 35.10 亿元（同比-5.4%），归母净利润3.55 亿元（同比-3.7%），扣非归母净利润 2.90 亿元（同比-21.8%）；26Q1实现收入 37.72 亿元（同比+3.2%），归母净利润 5.15 亿元（同比+11.9%），扣非归母净利润 5.05 亿元（同比+9.3%）。 点评：面临汇率波动以及地缘冲突影响，公司 Q1 收入仍平稳增长。剔除汇兑损失、投资收益、信用减值损失等影响后，公司实际经营利润增速超 20%，我们预计表现靓丽主要系电动工具等新品规模优势显现，毛利率持续提升。展望未来，受益于基数走低，客户库存低位&下游需求改善，我们判断后续季度收入增长有望提速，盈利能力维持提升。 周期拐点清晰、新赛道助力需求复苏。25 年行业通胀、地产低迷，但美国爆发 AI 基建投资，电力基础设施及算力中心设备等工具需求增长，推动工具行业增长超 3%；根据弗若斯特沙利文数据，伴随关税扰动放缓，AI 基建持续增长，26-30 年整体行业复合增速有望达 4.7%。25H2 手工具/电动工具/工业工具收入分别为 48.99/10.20/15.93 亿元（同比分别-11.3%/+6.0%/-0.3%），毛利率分别为 33.0%/30.6%/35.5%（同比分别+0.8/+8.2/-1.0pct）。公司紧抓时代机遇，积极布局电力工具、数据中心存储箱柜等新业务，我们预计未来有望贡献重要增量；此外，电动工具等核心新品增长靓丽、规模优势显现推动毛利率逆势向上。 全球供应能力铸造竞争优势，盈利能力有望保持提升。公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球 23 处生产制造基地可做到全球采购、全球制造、全球分发，贸易摩擦&地缘冲突加剧背景下，竞争优势持续提升。25 年公司加快建设东南亚制造产能，越南三期和泰国二期制造基地已投入使用，我们预计海外产能占比未来将逐年提升。此外，伴随全球基地供应链持续完善、规模优势凸显，公司制造成本有望逐年下降，长期降本增效、盈利中枢有望稳步提升。 毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q1 公司毛利率为 31.41%（同比+1.1pct），净利率为 13.66%（同比+1.1pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 18.05%（同比+3.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.06%/2.65%/6.59%/1.75%（同比分别+0.1/+0.4/+0.4/+2.5pct）。 现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 0.76 亿元（同比-4.7 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 111.6/76.4/65.7 天（同比+8.8/-1.3/+1.7 天）。 盈利预测：我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为 29.4、34.6、39.7 亿元，对应 PE 估值分别为 14.1X、12.0X、10.4X，维持“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 14,795 14,666 16,475 19,037 22,062 增长率 YoY % 35.4% -0.9% 12.3% 15.6% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) 2,304 2,510 2,940 3,462 3,969 增长率 YoY% 36.2% 8.9% 17.2% 17.7% 14.7% 毛利率% 32.0% 32.7% 33.2% 33.4% 33.6% 净资产收益率ROE% 14.0% 13.3% 14.2% 14.8% 15.1% EPS(摊薄)(元) 1.93 2.10 2.46 2.90 3.32 市盈率 P/E(倍) 17.95 16.48 14.06 11.95 10.42 市净率 P/B(倍) 2.52 2.20 1.99 1.77 1.57 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 5 月 6 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,491 12,099 14,329 17,623 21,466 营业总收入 14,795 14,666 16,475 19,037 22,062 货币资金 6,852 5,286 6,465 8,747 11,508 营业成本 10,059 9,868 11,011 12,683 14,641 应收票据 6 6 14 16 18 营业税金及附加 53 52 63 72 84 应收账款 3,166 3,032 3,331 3,787 4,321 销售费用 975 1,054 1,153 1,295 1,478 预付账款 99 137 143 178 146 管理费用 918 1,013 1,104 1,256 1,434 存货 3,005 3,224 3,487 3,956 4,486 研发费用 366 403 445 514 596 其他 363 415 889 940 987 财务费用 -131 -27 20 -33 -64 非流动资产 9,613 11,526 11,855 11,856 11,810 减值损失合计 -322 -157 -40 -40 -60 长期股权投资 3,486 4,019 4,019 4,019 4,019 投资净收益 521 780 791 857