黄鸡生猪双翼发展，成本控制表现优异

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1畜牧养殖立华股份（300761.SZ）增持-A(首次)黄鸡生猪双翼发展，成本控制表现优异2026 年 5 月 8 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 7 日收盘价（元/股）：22.68年内最高/最低（元/股）：25.40/17.94流通 A 股/总股本（亿股）：6.28/8.37流通 A 股市值（亿元）：142.43总市值（亿元）：189.89基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.18摊薄每股收益(元/股)：0.18每股净资产(元/股)：11.35净资产收益率(%)：1.61资料来源：常闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com公司披露 2025 年年报和 2026 年 1 季报。公司 2025 年实现营业收入187.29 亿元，同比+5.67%，归母净利润 5.78 亿元，同比-62.01%，EPS0.69元，加权平均 ROE6.29%，利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。公司 2026 年 1 季度实现营业收入 45.90 亿元，同比+12.32%，归母净利润 1.55 亿元，同比-24.85%。公司依托扎实的成本管控能力，2025 年养鸡业务实现盈利。公司 2025年销售肉鸡 5.67 亿只（含毛鸡、屠宰品及熟制品），同比增长 9.90%，同期全国黄羽肉鸡出栏量 35.42 亿只，公司出栏量及市占率均进一步提升。2025年国内黄羽肉鸡市场行情呈现前低后高走势，总体较为低迷，公司全年商品鸡销售均价 11.40 元/公斤，同比下降 11.90%。面对低迷的外部市场环境，公司紧抓内部成本效率，生产成绩保持着较强的市场竞争力，同时伴随上游饲料原料价格回落，公司全年肉鸡完全成本同比下降约 6%。公司生猪养殖业务的规模和效率均明显提升。公司 2025 年销售肉猪211.16 万头，同比增长 62.68%。2025 年国内生猪市场行情呈现前高后低走势，公司全年肉猪销售均价 13.85 元/公斤，同比下降约 19.94%。公司生猪养殖业务生产运营稳定，生产成本持续改善。公司全年肉猪完全成本同比下降约 16.5%，2025 年底完全成本降至 12 元/公斤。虽然 2025 年头均猪盈利水平同比有所下降，但在出栏量增长和生产成本改善的驱动下，公司养猪板块经营性利润仍实现同比上升。2026 年 1 季度公司生猪养殖成本进一步下降，黄鸡业务淡季不淡。公司2026 年 1 季度销售肉鸡约 1.32 亿只（含毛鸡、屠宰品及熟制品）,同比+7.26%，1 月-3 月毛鸡销售均价分别为 11.63 元/公斤、12.25 元/公斤和 11.77 元/公斤。公司 2026 年 1 季度销售肉猪 55.22 万头，同比+14.16%，1 月-3 月肉猪销售均价分别为 13.12 元/公斤、12.08 元/公斤和 10.32 元/公斤。公司 2026 年 1季度肉鸡完全成本控制在 11.2 元/公斤，生猪完全成本从去年 12 月的 12 元/公斤下降至一季度的 11.8 元/公斤。2026 年一季度，在猪价逐月下滑的行业背景下，得益于良好的成本控制能力，公司的养猪业务仍略有盈利。与此同时，黄鸡市场行情淡季不淡，公司黄鸡业务贡献了一季度主要的盈利。投资建议我们预计公司 2026-2028 年归母净利润 9.29/15.36/17.17 亿元，对应 EPS 为 1.11/1.83/2.05 元，当前股价对应 2026 年 PB 为 1.9 倍。公司是国内黄羽肉鸡行业龙头企业之一，养殖规模和成本优势明显，处于行业第一梯队。与此同时，公司的生猪养殖业务生产管理进步明显，规模公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2和效率均明显提升，养殖成本进入行业领先梯队。公司黄鸡生猪双翼发展的互补模式持续得到巩固和强化，财务结构稳健，有望享受下一轮上行周期的红利，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)17,72518,72919,80322,36224,714YoY(%)15.45.75.712.910.5净利润(百万元)1,5215789291,5361,717YoY(%)447.7-62.060.965.211.8毛利率(%)15.911.012.714.414.3EPS(摊薄/元)1.820.691.111.832.05ROE(%)16.66.19.113.313.2P/E(倍)12.532.920.412.411.1P/B(倍)2.12.01.91.61.5净利率(%)8.63.14.76.96.9资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产41164826532765177763营业收入1772518729198032236224714现金18326459414232214营业成本1490216663172971913421181应收票据及应收账款1423162821营业税金及附加2531343842预付账款77698589103营业费用220237250282309存货28353087320235113921管理费用7908028529621063其他流动资产10071382142914651505研发费用140146154174193非流动资产1060711258111361165211972财务费用8473965810长期投资733193555资产减值损失-64-182-195-178-192固定资产80838392820086198857公允价值变动收益11-4202212无形资产322351364371376投资净收益1742212025其他非流动资产21292512255326262683营业利润155861396815791762资产总计1472216084164631816819735营业外收入41222流动负债48045977543358815909营业外支出4345364141短期借款16022580212719001900利润总额151956993415401723应付票据及应付账款91798798911971223所得税32435其他流动负债22862410231627842786税后利润151656893015371718非流动负债761783775768760少数股东损益-5-10122长期借款8238302315归属母公司净利润152157892915361717其他非流动负债679745745745745EBITDA253