中裕入主持续赋能，聚焦高附加值赛道

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1农产品加工Ⅲ华资实业（600191.SH）增持-A(首次)中裕入主持续赋能，聚焦高附加值赛道2026 年 5 月 7 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 7 日收盘价（元/股）：12.86总股本（亿股）：4.85流通股本（亿股）：4.85流通市值（亿元）：62.36基础数据：2026 年 3 月 31 日每股净资产（元/股）：3.54每股资本公积（元/股）：1.20每股未分配利润（元/股）：1.06资料来源：常闻分析师：潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com林挺执业登记编码：S0760524100003邮箱：linting@sxzq.com投资要点：从制糖到多元业务布局，中裕入主聚焦小麦精深加工。华资实业立足于传统制糖主业，逐步拓展至谷朊粉、食用酒精、黄原胶、生物科技产品、绿色农畜产品商贸物流的产业多元化综合企业。2025 年 4 月，公司实控人发生重大变更，滨州中裕食品通过全资子公司滨州中裕科技，以 13 亿元对原控股股东盛泰创发增资并取得 55%股权，间接持有华资实业 13.66%股份，实控人由张文国变更为宋民松。中裕全面助力华资，赛道迈向高附加值。中裕食品控股华资实业后，有望持续赋能华资实业向高附加值赛道迈进。新业务布局上，公司重点发展高附加值的黄原胶、小麦淀粉深加工产品，有望借助中裕的客户资源与销售网络切入高毛利下游市场，推动产品结构持续优化。同时，中裕食品可与华资实业开展技术协同，加速华资实业高附加值产品的研发及产业化落地，夯实创新发展根基，与中裕食品健康食品业务形成业务协同，并可依托中裕食品成熟的餐饮、商超渠道，加快大健康产品的市场化拓展。投资建议：预计公司 26-28 年归母公司净利润分别为 1.08/1.55/1.76 亿元，同比增长 83.7%/43.4%/13.1%。考虑到中裕食品控股华资实业后，有望从产业链协同、运营效率提升、市场渠道拓展、研发技术赋能等多维度实施全方位赋能升级。综上，我们认为中裕食品入主华资实业后，有望厚积薄发，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示：食品安全风险，新产品销售不及预期，主要原材料价格波动风险，产品价格风险，多元化发展风险等。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)5166291,0301,3081,444YoY(%)-19.122.163.627.010.4净利润(百万元)2559108155176YoY(%)34.8132.083.743.413.1毛利率(%)8.37.514.319.922.3EPS(摊薄/元)0.050.120.220.320.36ROE(%)1.63.56.07.98.2P/E(倍)245.1105.757.540.135.5P/B(倍)3.83.73.53.22.9净利率(%)4.99.410.511.912.2资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2目录1. 公司分析：从制糖到多元业务布局，中裕入主聚焦小麦精深加工...........................................................................41.1 基本概况：以制糖立基，多元布局逐步成长为综合型企业.................................................................................. 41.2 管理层及股权架构：中裕增资入主华资，股权结构优化焕新局......................................................................... 51.3 财务分析：历史包袱减轻，期待中裕赋能下业绩逐步改善................................................................................. 62. 中裕食品：立足小麦循环经济产业链，打造全国三产融合标杆企业.......................................................................82.1 坚持三产融合，纵向延伸特色产业链................................................................................................................... 102.2 坚持创新驱动，横向培育高端价值链.................................................................................................................... 113. 中裕全面助力华资，赛道迈向高附加值..................................................................................................................... 133.1 中裕助力华资业务提质增效，赛道逐步迈向高附加值........................................................................................ 133.2 黄原胶、小麦淀粉深加工产品产能逐步落地，业务向高附加值领域延伸....................................................... 133.3 设立生物科技子公司，布局大健康终端市场....................................................................................................... 154. 盈利预测与投资建议..................................................................................................................................................... 164.1 盈利预测................................................................................................................................................................... 164.2 投资建议.................................................