2025年年报与2026年一季报点评：澳欧需求带动26Q1收入同比大幅增长，毛利率同环比提升

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 艾罗能源（688717） 2025 年年报与 2026 年一季报点评：澳欧需求带动 26Q1 收入同比大幅增长，毛利率同环比提升 2026 年 05 月 07 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 121.54 一年最低/最高价 47.13/157.13 市净率(倍) 4.39 流通A股市值(百万元) 12,038.27 总市值(百万元) 19,446.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.70 资产负债率(%,LF) 45.08 总股本(百万股) 160.00 流通 A 股(百万股) 99.05 相关研究 《艾罗能源(688717)：2025 年业绩快报点评：Q4 业绩短期承压，静待 26年储能放量拐点》 2026-03-02 《艾罗能源(688717)：2025 年三季报点评：汇兑影响致 25Q3 业绩不及预期，26 年有望保持高增》 2025-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,073 4,082 8,051 10,869 13,586 同比（%） (31.30) 32.84 97.23 35.00 25.00 归母净利润（百万元） 203.60 120.92 778.26 1,191.02 1,383.39 同比（%） (80.88) (40.61) 543.61 53.04 16.15 EPS-最新摊薄（元/股） 1.27 0.76 4.86 7.44 8.65 P/E（现价&最新摊薄） 80.59 135.69 21.08 13.78 11.86 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：1）公司发布 25 年报：公司 25 年营收 40.8 亿元，同比+32.8%，归母净利润 1.2 亿元，同比-40.6%，扣非净利润 0.7 亿元，同比-50.7%，毛利率 32%，同比-6.2pct，归母净利率 3%，同比-3.7pct。2）公司发布26 年一季报：公司 26Q1 营收 14.5 亿元，同环比+82％/+37.9％，归母净利 0.7 亿元，同比+45%，环比扭亏；扣非净利 0.6 亿元，同比+264.4%，环比扭亏，毛利率 33%，同环比+3/+2pct，归母净利率 4.6%，同环比-1.2/+7.4pct。 ◼ 26Q1 澳洲欧洲需求起量，毛利率改善：伴随澳洲补贴加码、欧洲需求提升，公司 26Q1 实现营收 14.5 亿元，同环比+82%/38%，实现大幅增长。此外，欧洲澳洲结构占比起量带动公司 Q1 毛利率回升至 33%，同环比+3/+2pct。 ◼ 26Q1 费用率环比有所下降，抢退税致存货水平创历史新高：公司 25 年期间费用 11.8 亿元，同比+18.5%，费用率 29%，同比-3.5pct，费用率相对承压；25 年经营性净现金流 3.4 亿元，同比-55.3%；25 年末存货 14.3亿 元 ， 较 年 初 +38.1% 。 公 司 26Q1 期 间 费 用 4 亿 元 ， 同 环 比+92.2%/+14.3%，费用率 27.4%，同环比+1.5/-5.6pct；26Q1 经营性现金流-1.1 亿元；26Q1 资本开支 1.9 亿元，同环比+59.2%/+73.7%；26Q1 末存货 20.4 亿元，较年初+42.8%，我们判断主要系抢退税补贴，尽快报关至海外仓库。此外，26Q1 公司确认资产减值损失 1795 万元、信用减值损失 1288 万元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑汇率带来的业绩不确定性，我们下调 26-27年盈利预测，预计公司 26~27 年归母净利润分别为 7.8/11.9 亿元（26-27年前值 8.1/12.8 亿元），新增预计 28 年归母净利润 13.8 亿元，26~28 年归母净利润同比+544%/53%/16%。考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，费用大幅提升。 0%21%42%63%84%105%126%147%168%189%5/7/20259/5/20251/4/20265/5/2026艾罗能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 艾罗能源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,405 9,251 12,022 14,110 营业总收入 4,082 8,051 10,869 13,586 货币资金及交易性金融资产 3,004 4,857 6,132 7,683 营业成本(含金融类) 2,777 5,438 7,565 9,566 经营性应收款项 798 1,524 1,883 1,516 税金及附加 29 64 87 136 存货 1,430 2,538 3,576 4,410 销售费用 573 725 793 951 合同资产 0 0 0 0 管理费用 193 282 315 380 其他流动资产 173 331 430 499 研发费用 608 805 870 978 非流动资产 1,746 1,543 1,650 1,890 财务费用 (191) (129) (147) (91) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 57 40 40 40 固定资产及使用权资产 819 842 872 1,028 投资净收益 6 6 5 5 在建工程 325 397 439 462 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 158 190 225 258 减值损失 (107) (40) (80) (150) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 35 37 39 39 营业利润 48 872 1,351 1,561 其他非流动资产 410 77 75 103 营业外净收支 (3) 2 2 2 资产总计 7,151 10,794 13,672 15,999 利润总额 44 874 1,353 1,563 流动负债 2,594 5,574 7,249 8,221 减:所得税 (76) 96 162 180 短期借款及一年内到期的非流动负债 23 10 0 0 净利润 121 778 1,191 1,383