珂玛科技25年年报及26Q1季报点评：盈利短期承压，国产替代与产能扩张支撑成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 珂玛科技(301611)公司点评报告 2026 年 05 月 07 日 [Table_Title] 盈利短期承压，国产替代与产能扩张支撑成长 ——珂玛科技 25 年年报及 26Q1 季报点评 [Table_Summary]  报告要点： 公司 25 年营收 10.73 亿元（YoY+25.19%），归母净利 2.89 亿元（YoY-7.04%），毛利率和净利率分别为 51.55%和 26.24%。26Q1，公司营收 2.71 亿元（YoY+9.13%，QoQ-3.20%），归母净利 0.46 亿元（YoY-47.31%，QoQ+2.96%），毛利率和净利率分别为 46.15%和 15.65%。 公司 25Q4 和 26Q1 整体营收增速有所放缓，综合毛利率有所下滑，主要是毛利率较低的批量结构件出货占比提升，高毛利率的模块类陶瓷加热器产品销售比重下降所导致。展望 2026 年，随着公司模块类陶瓷加热器的新产能持续开出，产品结构有望边际优化，对公司毛利率修复形成支撑。 产能方面，公司陶瓷加热器产能自 25 年下半年开始爬坡，规划产能约 200 只/月，我们预计 2026 年将是陶瓷加热器产能释放和交付能力验证的重要阶段。此外，公司 2026 年发行 7.5 亿元可转债用于扩充产能，相关募投项目达产后预计新增陶瓷加热器产能 600 只/年、静电卡盘产能2500 只/年，有望为公司中长期产品放量提供产能支撑。 客户需求方面，2026 年国内存储和逻辑晶圆厂具备较强扩产预期，叠加高深宽比刻蚀、薄膜沉积等先进工艺需求提升，陶瓷加热器用量需求有望持续增长。同时，国产半导体设备替代进程加快，且陶瓷加热器海外供应存在一定不确定性，国内客户对陶瓷加热器的国产替代需求有望进一步提升。公司作为国内陶瓷加热器的领军企业，将有望受益下游客户产能扩张和国产替代推进，为公司业绩增长提供弹性。 我们预测公司 26-27 年营收 15.25/20.52 亿元,归属母公司净利润为4.39/6.35 亿元，对应 PE 分别为 107/74 倍，调整为“增持”评级。 财务数据和估值 2025A 2026E 2027E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 1073 1525 1543 2052 2146 增长率（%） 25.2% 42.1% 43.8% 34.6% 39.1% 归母净利（百万元） 289 439 530 635 761 增长率（%） -7.0% 51.9% 83.2% 44.5% 43.7% EPS（元/股） 0.66 1.01 1.22 1.46 1.75 市盈率（P/E） 130 107 89 74 62 市净率（P/B） 21.04 21.08 20.91 16.40 16.14 资料来源：iFind，国元证券研究所 注：市场预期为 iFind 一致预期，股价为 2026 年 5 月 7 日收盘价  风险提示 上行风险：下游晶圆厂扩产超预期；产品进展超预期；盈利能力修复超预期 下行风险：下游扩产不及预期；产能爬坡不及预期；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 增持|下调 [Table_TargetPrice] 当前价： 105.18 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 139.75 / 50.09 A 股流通股（百万股）： 146.58 A 股总股本（百万股）： 436.00 流通市值（百万元）： 15417.57 总市值（百万元）： 45858.48 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2026 年电子行业策略报告：AI 主导的上行景气周期，寻找结构性投资机会》2026.02.02 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn 联系人 李聪 电话 021-51097188 邮箱 licong@gyzq.com.cn -13%26%65%104%143%5/68/310/311/284/27珂玛科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 图 1：公司各季度营收及增速（百万元） 图 2：公司单季度归母净利润及增速（百万元） 资料来源：iFind，公司公告，国元证券研究所 资料来源：iFind，公司公告，国元证券研究所 图 3：公司各季度毛利率及净利率 图 4：公司费用情况 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 5：公司经营情况（天） 图 6：公司存货及 DOI（百万元&天） 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，公司公告，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 风险提示 上行风险： 下游晶圆厂扩产超预期：若国内存储、逻辑晶圆厂扩产节奏快于预期，半导体设备及关键零部件需求有望提升，公司先进陶瓷结构件、陶瓷加热器、静电卡盘及碳化硅相关产品订单和收入或超预期。 产品进展超预期：若公司陶瓷加热器、静电卡盘等产品客户验证、批量导入及交付节奏快于预期，产能利用率提升或带动收入增长和毛利率修复。 盈利能力修复超预期：若高毛利功能模块产品占比提升、产能利用率改善、制造费用摊薄以及铠欣亏损收窄快于预期，公司毛利率和净利率有望超预期修复。 下行风险： 下游扩产不及预期：若半导体设备厂、晶圆厂资本开支放缓，或存储、逻辑产线扩产节奏低于预期，公司订单增长和收入确认可能承压。 产能爬坡不及预期：公司新产线及募投项目仍处建设和爬坡阶段，若良率提升、设备调试、人员配套或交付效率不及预期，可能影响订单兑现和盈利能力。 其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘地域摩擦等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 294 692 1,128 1,783 营业总收入 1,073 1,525 2,052 2,626 交易性金融资产 0 0 0 0 %同比增速 25% 42% 35% 28% 应收账款及应收票据 551 702 938 1,195 营业成本 520 766 1,009 1,279 存货 333 438 557 691 毛利 553 759 1,043 1,347 预付账款