建筑装饰行业：行业经营继续筑底，看好Q2实物工作量改善

请阅读最后一页的重要声明！ 行业经营继续筑底，看好 Q2 实物工作量改善 建筑装饰 证券研究报告 行业投资策略周报 / 2026.05.05 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 王涛 SAC 证书编号：S0160526020003 wangtao01@ctsec.com 联系人 杨景奥 yangja@ctsec.com 相关报告 1. 《节能降碳意见发布，哪些建筑企业有望受益？》 2026-04-25 2. 《3 月固投维持高增，继续看好钢结构需求改善》 2026-04-19 3. 《 PPI 转 正 对 钢 结 构 影 响 几 何 ？ 》 2026-04-11 ❖ 建筑板块跑输大盘，看好洁净室+钢结构+核电模块化品种。节前一周建筑板块跑输大盘，转型类标的如罗曼股份、东南网架、德才股份等涨幅居前，前周我们重点提示的民企出海龙头表现也较好，传统基建品种跌幅相对较大，我们认为与 Q1 披露的业绩有一定相关度。从 Q1 看，洁净室持续高增，化工工程在传统品种中表现亮眼，民营出海龙头业绩实现高增长，钢结构经营拐点初步兑现，而传统大基建品种则仍然承压。展望后续，我们认为上述板块或仍是 Q2 建筑板块基本面的主线，而从订单和前期工作的角度看，国内洁净室链、钢结构链、核电模块有望成为增速向上的主要品种，建议重点关注。 ❖ 行业经营继续筑底，国内洁净室及钢结构有望爆发。从 25 年建筑全行业经营情况来看，25 年基建地产景气度仍在下行，建筑全行业新签规模收缩，企业收入/业绩降幅将 2024 年有所扩大，毛利率受到竞争加剧和央企控投资类项目影响，继续下行。经营质量方面，2025 年建筑企业收现比同比改善，经营性现金流净流入同比有所增加。分子板块看，2025 年海外洁净室增长较快，化学工程、民企出海表现也较好。1Q2026 基建实物工作量仍有待提升，建筑收入/业绩仍在下降，但降幅环比 25Q4 有所收窄。子板块的增速表现基本延续了 25 年的态势，国内洁净室链（柏诚）订单爆发，钢结构制造（鸿路）量利双增拐点初现是较为重要的变化，国际工程受汇兑损失影响较大，后续若中东局势缓和，业绩和情绪面均有望提振。 ❖ 行情回顾：本周建筑指数下跌 0.15%，沪深 300 板块上涨 0.8%，建筑板块跑输大盘 0.95pct。根据总市值加权平均统计，装修、设计、房建板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有德才股份（+23%)、金螳螂(+21%)、中天精装(+18%)、农尚环境(+17%)、东南网架(+17%)。 ❖ 推荐组合：鸿路钢构，中国建筑，江河集团，精工钢构，中国化学 ❖ 风险提示：基建和地产投资超预期下行，价格上涨及订单落地不及预期，下游制造业资本开支不及预期 -1%5%11%17%23%29%建筑装饰沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 1 行业经营继续筑底，看好 Q2 实物工作量改善 25 年行业经营整体承压，现金流显著改善。2025 年经营情况来看，1）基建和地产景气下行背景下，建筑行业新签规模收缩，化债压力下项目资金到位偏缓，导致建筑企业收入与业绩双双下滑；行业竞争加剧下盈利能力同比有所下降，2025年建筑上市企业实现毛利率 10.91%同比-0.07pct，期间费用率 6.5%同升0.11pct，资产及信用减值损失率同升 0.35pct 至 1.58%，导致归母净利率为1.69%，同比下滑 0.33pct；2）经营质量方面，化债资金落地和企业加强回款已取得积极效果，2025 年建筑企业收现比同比改善，全行业经营性现金流净流入1893 亿元，同比多流入 606 亿元；3）行业资产负债率和有息负债率较 2024 年继续上行，分别同增 0.88pct/0.93pct 至 77.6%/27.3%。 1Q2026 建筑企业经营继续承压，经营现金净流出同比增加。受部分项目开工延迟影响，基建实物工作量仍有待提升，Q1 上市建筑企业实现营收 1.8 万亿元同比-6%，实现归母净利润407亿元同比-14%。行业毛利率9.21%同比-0.12pct，期间费用率同比+0.25pct，最终归母净利率为 2.24%，同比下滑 0.21pct；或因开年后新开工项目企业备货对资金需求较大，而行业资金到位有所滞后，1Q2026全行业经营性现金流净流出 4436 亿元，同比多流出 40.65 亿元。 图1： 建筑板块营业收入及同比增速（亿元） 图2： 建筑板块归母净利润及同比增速（亿元） 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图3： 2022-1Q2026 建筑行业整体盈利情况总览 数据来源：Wind，财通证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%02000040000600008000010000020222023202420251Q20263Q20244Q20241Q20252Q20253Q20254Q20251Q2026营业收入营业收入YoY（右轴）-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%05001,0001,5002,0002,500归母净利润归母净利润YoY（右轴）指标20222023202420251Q20263Q20244Q20241Q20252Q20253Q20254Q20251Q2026毛利率10.84%10.93%10.98%10.91%9.21%9.75%13.15%9.33%10.89%9.85%13.08%9.21%归母净利率2.21%2.23%2.02%1.69%2.24%2.09%1.42%2.45%2.32%1.85%0.41%2.24%期间费用率6.15%6.19%6.39%6.50%5.77%6.60%7.34%5.52%5.90%6.54%7.76%5.77%销售费用率0.44%0.45%0.49%0.51%0.45%0.47%0.58%0.46%0.46%0.47%0.61%0.45%管理及研发费用率4.99%4.97%5.03%4.99%4.00%5.05%6.10%4.11%4.58%4.85%6.18%4.00%财务费用率0.72%0.77%0.87%1.00%1.32%1.08%0.67%0.96%0.87%1.22%0.97%1.32%资产及信用减值损失率1.09%1.09%1.23%1.58%0.02%0.22%2.84%0.03%1.23%0.38%4.09%0.02%营业税金及附加率0.45%0.43%0.41%0.43%0.39%0.36%0.55%0.36%0.37%0.33%0.61%0.39%非经常性损益/营业收入0.35%0.29%0.30%0.34%0.10%0.72%0.47%0.11%0.45%0.81%0.55%0.10% 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略周报/证券研究报告 弱需求背景下，石油、化工、洁净室板块经营韧性较强。受制于下游需求放缓及业主资金较为紧张，叠加海外环境波动及汇兑损