2025年报点评：扣非净利与大宗货量，均稳步增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 05 日 公司点评 增持 / 下调 厦门象屿(600057) 昨收盘:7.23 厦门象屿，2025 年报点评,扣非净利与大宗货量，均稳步增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 28.41/20.93 总市值/流通(亿元) 205.37/151.29 12 个月内最高/最低价(元) 9.3/6.45 相关研究报告 证券分析师：程志峰 电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190513090001 ■ 事件 近期，厦门象屿披露 2025 年报。报告期内，实现营收 4103 亿，同比+11.9%；归母净利润为 12.93 亿，同比-8.87%；扣非后的归母净利为 17.85 亿，加权 ROE 为 5.01%。 分红政策，公司 25 年派发现金股息约 6.25 亿人民币，约占当年度净利润比例的 48.3%；全年分红 2 次，累计每股约 0.22 元（含税）;若以年报披露日 A 股的股价计算，分红对应股息率约为 3.21%。 2026 第一季度报告披露，营收 991 亿，同比+2.05%；归母净利润为 5.21 亿，同比增 2.42%；扣非后归母净利同比大增+735%，主要原因是今年期货套保操作及 25 年 Q1 基数低。 ■ 点评 公司主要从事大宗供应链服务，业务拆分如下： >>大宗商品经营，25 年度报告期内，实现经营货量 2.66 亿吨，同比增长 18.5%；货量对应的营收是 3852 亿；公司运用期货工具对冲大宗商品价格波动风险，此板块期现毛利率约为 1.1%；其中，金属矿产的货量和营收占比均超过 50%；权重第二位的货品为能源化工；已披露 26 年 Q1 大宗货量同比+17%，其中金属能化的期现毛利显著增长。 >>大宗商品物流，持续开拓产业型客户，巩固中国至东南亚、非洲、南美、欧洲、中亚等核心物流通道及节点，构建覆盖 19 类大宗商品的期货交割库体系；此物流板块机制为市场化服务，经营成果独立核算；25 年度报告期内，实现营收 117 亿元，毛利率 8.37%。 >>生产制造板块，包括造船、选矿和油脂加工等，规划形成“供应链服务+生产制造”的产业链运营模式；25 年度报告期内，实现营收 127 亿元，毛利率 11.68%。 ■ 投资评级 公司已披露《五年发展战略规划纲要（2026—2030 年）》，我们看好战略描述的海外拓展方向，继续推荐，给予“增持”评级。 ■ 风险提示 大宗价格与期货衍生品的套保风险；国贸及制造业竞争的风险； ■ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 4102.91 4182.33 4248.08 4310.74 YOY，% 11.90% 1.94% 1.57% 1.48% 归母净利（亿元） 12.93 19.72 19.62 21.84 YOY，% -8.87% 52.51% -0.52% 11.35% 摊薄每股收益（元） 0.46 0.69 0.69 0.77 A 股市盈率（PE） 15.88 10.41 10.47 9.40 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 s(10%)2%14%26%38%50%25/5/625/7/1625/9/2525/12/526/2/1426/4/26厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 厦门象屿，2025 年报点评 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 186.06 198.69 195.00 203.31 227.20 营业收入 3,666.71 4,102.91 4,182.33 4,248.08 4,310.74 应收和预付款项 392.74 339.06 358.85 390.46 374.46 营业成本 3,581.66 4,017.68 4,091.07 4,160.30 4,227.96 存货 261.42 319.47 290.37 309.92 317.08 营业税金及附加 4.87 5.23 5.37 5.50 5.54 其他流动资产 141.79 228.03 201.70 208.86 217.08 销售费用 22.15 18.34 20.54 20.86 20.54 流动资产合计 982.00 1,085.26 1,045.92 1,112.54 1,135.81 管理费用 14.17 15.27 15.89 16.14 16.27 长期股权投资 16.50 17.11 17.11 17.11 17.11 财务费用 16.19 10.85 11.22 11.15 11.00 投资性房地产 13.38 15.50 15.50 15.50 15.50 资产减值损失 -3.07 -2.54 -0.54 -0.68 -0.79 固定资产 103.61 100.95 94.76 89.10 83.89 投资收益 8.00 -11.05 -8.36 -3.82 4.31 在建工程 4.25 1.89 2.13 2.51 3.01 公允价值变动 2.80 -3.91 -0.05 0.05 0.15 无形资产开发支出 21.88 21.87 21.26 20.60 19.91 营业利润 22.14 20.51 30.60 31.10 34.97 长期待摊费用 1.29 1.44 1.44 1.44 1.44 其他非经营损益 0.64 2.20 1.59 1.48 1.75 其他非流动资产 1,077.81 1,128.21 1,086.27 1,151.64 1,174.42 利润总额 22.78 22.70 32.19 32.57 36.73 资产总计 1,238.73 1,286.97 1,238.46 1,297.89 1,315.27 所得税 3.87 3.03 3.85 4.59 4.82 短期借款 240.79 159.48 159.48 159.48 159.48 净利润 18.91 19.67 28.34 27.98 31.90 应付和预收款项 426.60 496.65 459.30 492.29 499.20 少数股东损益 4.72 6.75 8.62 8.36 1