微电生理：业绩稳健增长，产品布局与海外拓展结果亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 05 日 公司点评 买入 / 维持 微电生理(688351) 昨收盘:23.40 微电生理：业绩稳健增长，产品布局与海外拓展结果亮眼 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.71/1.25 总市值/流通(亿元) 110.12/29.22 12 个月内最高/最低价(元) 27.87/18.46 相关研究报告 <<微电生理：海外收入快速增长，创新单品稳步推进>>--2025-11-05 <<微电生理：业绩符合预期，看好创新产品助力增长>>--2025-09-01 <<微电生理年报点评：海外业务大幅增长，产品布局逐步完善>>--2025-03-30 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688831 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年年度报告：2025 年实现营业收入 4.65 亿元，同比增长 12.43%；归母净利润 0.51 亿元，同比减少 1.90%；扣非净利润 0.24 亿元。其中，单四季度收入达 1.28 亿元，同比增长 4.77%；归母净利润 0.09 亿元，同比减少 11.43%。 三维电生理手术量国产第一，电生理产品矩阵布局完善 公司三维电生理手术已覆盖医院 1,100 余家，累计完成手术超 9 万例，在国产厂商中排名第一。随着技术的持续创新，公司在国内三维电生理细分市场实现稳步发展，尤其在房颤等复杂心律失常治疗领域表现突出。2025 年，公司 FireMagic®TrueForce®一次性使用压力监测磁定位射频消融导管的临床认可度持续提升，已在全国多家中心应用并完成超 7,000 例射频消融手术。 此外，公司产品线再获重要突破：FireMagic®TrueForce®一次性使用磁定位压力监测射频消融导管（压力双弯）、PulseMagic™TrueForce®一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管相继获批 NMPA。公司参股企业商阳医疗研发的 PulseMagic™Spiral 一次性使用磁电定位心脏脉冲电场消融导管及心脏脉冲电场消融设备亦于 2025 年上半年获批 NMPA，目前已在全国多家医疗中心成功开展三维脉冲电场消融房颤手术；其第二代纳秒脉冲电场消融（nsPFA）系统也于下半年进入创新医疗器械特别审查程序“绿色通道”。随着脉冲产品线的上市，公司正式完成在电生理治疗领域中最具潜力的“电”产品布局，构建起行业内为数不多的差异化产品矩阵。 锚定全球化战略，深耕国际市场筑牢发展根基 在国际市场布局方面，公司加速电生理产品海外上市推广与市场拓展，国际化进程取得多项标志性突破。Columbus®三维心脏电生理标测系统成功在英国完成首批三维消融手术的商业化应用，标志着国产三维电生理系统在国际高端医疗市场通过了关键验证。IceMagic®冷冻系列全套产品已在报告期内陆续获得 CE 认证并上市，并在德国、巴西、土耳其等国家实现首例商业应用。此外，公司凭借核心产品的技术竞争力、高效的海外注册推进及深耕布局的经销商网络，本年度成功开拓墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等高潜市场。 随着公司 EasyStars®高密度标测导管、FireMagic®TrueForce®一次性使用压力监测磁定位射频消融导管等高值耗材产品在海外市场的推广，公司国际市场营业收入同比增长超 40%，其中欧洲、中东及非洲（覆盖部分中亚、东欧国家）、拉美区域呈现高增长态势。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 5.39/6.64/8.54 亿元，同比增速为 16.03%/23.19%/28.61%；归母净利润为 0.65/1.02/1.58 亿元，同比增速为 28.07%/56.16%/54.30%。对应 EPS(20%)(10%)0%10%20%30%25/5/625/7/1625/9/2525/12/526/2/1426/4/26微电生理沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 微电生理：业绩稳健增长，产品布局与海外拓展结果亮眼 分别为 0.14/0.22/0.33 元，对应当前股价 PE 分别为 168/108/70 倍，维持“买入”评级。 风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 465 539 664 854 营业收入增长率(%) 12.43% 16.03% 23.19% 28.61% 归母净利（百万元） 51 65 102 158 净利润增长率(%) -1.90% 28.07% 56.16% 54.30% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.14 0.22 0.33 市盈率（PE） 215.57 168.33 107.80 69.86 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 微电生理：业绩稳健增长，产品布局与海外拓展结果亮眼 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 269 277 275 319 402 营业收入 413 465 539 664 854 应收和预付款项 77 84 86 106 135 营业成本 171 195 222 270 345 存货 128 159 175 206 258 营业税金及附加 3 4 4 5 6 其他流动资产 1,103 1,033 1,036 1,038 1,041 销售费用 111 133 146 173 214 流动资产合计 1,578 1,553 1,572 1,669 1,835 管理费用 43 43 46 50 60 长期股权投资 69 67 66 63 61 财务费用 -3 -3 -4 -4 -5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -1 -3 -2 固定资产 92 180 199 213 222 投资收益 9 8 9 11 15 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 11 8 0 0 0 无形资产开发支出 117 142 136 145 154