公司信息更新报告：业绩重回增长快车道，资本开支开启新周期

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 通富微电(002156.SZ) 2026 年 05 月 06 日 投资评级：买入(维持) 日期 2026/4/30 当前股价(元) 51.77 一年最高最低(元) 59.20/22.90 总市值(亿元) 785.66 流通市值(亿元) 785.59 总股本(亿股) 15.18 流通股本(亿股) 15.17 近 3 个月换手率(%) 266.18 股价走势图 数据来源：聚源 《AI 浪潮下，AMD 合力与先进封装的价值重估之路 —公司深度报告》-2025.10.22 业绩重回增长快车道，资本开支开启新周期 ——公司信息更新报告 陈蓉芳（分析师） 祁海超（联系人） chenrongfang@kysec.cn 证书编号：S0790524120002 qihaichao@kysec.cn 证书编号：S0790125070022  2025 年营收归母创历史新高，2026Q1 淡季表现超预期，维持“买入”评级 通富微电 2025 年营收 279.21 亿元/yoy+16.92%，归母净利润 12.19 亿元/yoy +79.86%，双双新高；毛利率 14.6%/yoy-0.2pct，净利率 4.9%/yoy+1.6pct；2026Q1，营收 74.82 亿元/yoy+22.80%，归母净利润 3.29 亿元/yoy+224.55%，淡季表现超预期。考虑地缘政治紧张局势升级及消费电子的需求调整，我们下修 2026-2027年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 14.89/18.51/23.41亿元（2026-2027 原值 15.95/21.31 亿元），当前股价对应 52.8/42.4/33.6 倍 PE，看好公司在“大客户渗透率提升、在国产算力产业链自主可控、多元化封测业务突破”三重逻辑下的成长机会，维持“买入”评级。  3nm 多芯片产品封装已通过验证，高端化突破打开业务增长空间 2025 年通富苏州营收 79.71 亿元/yoy+3.87%，通富槟城营收 94.11 亿元/yoy +23.08%，槟城工厂 3nm 多芯片产品封装通过验证，bumping 和晶圆测试已顺利投产，良率远超客户预期；南通通富营收 26.79 亿元/yoy+22.66%，合肥通富营收 12.17 亿元/yoy+27.43%，通富通科营收 15.98 亿元/yoy+82.00%，均创历史新高。工艺技术方面，SIP 技术建立薄 Die Hybrid SiP 双面封装能力，Memory 技术完成高叠层封装结构开发，FCBGA 完成超大尺寸、多芯片合封关键技术及极致热管理解决方案开发及批量量产，CPO 领域研发产品已进入量产导入阶段。  资本开支大幅提升，AI Agent 时代赋能成长新动能 公司计划 2026 年在生产设施和设备、IT、技术研发等方面投资共计 91 亿元，相较于 2025 年（计划 60 亿）大幅提升。其中：崇川工厂、南通通富、通富通科、合肥通富、厦门通富计划共计投资 35 亿元，通富超威苏州、通富超威槟城计划共投资 56 亿元，以满足大尺寸多芯片的服务器及 AI 等产品的量产以及 3nm 以下产品的研发。随人工智能进入 Agent 时代，GPU 及 CPU 的价值有望再迎重估，公司与全球计算/算力芯片龙头 AMD 形成 “合资+合作”模式，承接其相关产品超过 8 成封测订单，看好公司高端业务持续推进释放的成长动能。  风险提示：研发及量产进度不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 23,882 27,921 33,070 37,640 43,174 YOY(%) 7.2 16.9 18.4 13.8 14.7 归母净利润(百万元) 678 1,219 1,489 1,851 2,341 YOY(%) 299.9 79.9 22.2 24.3 26.5 毛利率(%) 14.8 14.6 15.3 15.6 16.1 净利率(%) 2.8 4.4 4.5 4.9 5.4 ROE(%) 5.0 8.0 8.9 10.0 11.3 EPS(摊薄/元) 0.45 0.80 0.98 1.22 1.54 P/E(倍) 115.9 64.5 52.8 42.4 33.6 P/B(倍) 5.3 5.1 4.6 4.2 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2025-052025-092026-01通富微电沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14005 15565 19805 20125 25396 营业收入 23882 27921 33070 37640 43174 现金 4232 5410 6301 7045 8224 营业成本 20337 23849 28025 31750 36221 应收票据及应收账款 5752 5113 7756 6892 9910 营业税金及附加 72 81 97 110 126 其他应收款 126 117 173 157 221 营业费用 77 78 86 94 99 预付账款 64 70 79 96 101 管理费用 531 591 661 715 777 存货 3347 4220 4862 5302 6305 研发费用 1533 1592 1753 1920 2072 其他流动资产 484 635 635 635 635 财务费用 439 544 604 787 813 非流动资产 25335 31702 34143 35362 36703 资产减值损失 -42 -136 -109 -154 -160 长期投资 616 1657 2764 3910 5037 其他收益 203 168 185 177 181 固定资产 18008 23357 24501 24502 24639 公允价值变动收益 9 242 125 184 155 无形资产 345 543 617 659 668 投资净收益 8 279 144 212 178 其他非流动资产 6366 6145 6260 6291 6359 资产处置收益 13 -11 1 -5 -2 资产总计 39340 47266 53947 55488 62099 营业利润 1049 1748 2178 2683 3412 流动负债 15324 18890 25675 27143 33085 营业外收入 1 9 9 9 9 短期借款 2766 3489 13690 13442 18315 营业外支出 3 4 3