公司信息更新报告：短期业绩扰动不改韧性，全球化产能布局蓄力成长

纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华利集团（300979.SZ） 2026 年 05 月 06 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 38.13 一年最高最低(元) 64.36/37.80 总市值(亿元) 444.98 流通市值(亿元) 444.97 总股本(亿股) 11.67 流通股本(亿股) 11.67 近 3 个月换手率(%) 8.48 股价走势图 数据来源：聚源 短期业绩扰动不改韧性，全球化产能布局蓄力成长 ——公司信息更新报告 郭彬（分析师） 吕明（分析师） guobin@kysec.cn 证书编号：S0790525090002 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002  核心业绩短期阶段性承压，经营基本面韧性充足，维持 “买入” 评级 2026Q1 公司实现营收 43.15 亿元，同比下滑 19.4%；归母净利润 3.84 亿元，同比下滑 49.6%；净利率 8.9%，同比回落 5.3pct，毛利率 17.9%，同比回落 5pct。经营端运动鞋销量 0.43 亿双，同比下滑 13.0%，产品均价同比回落 19.4%，系外部订单节奏错位、均价阶段性调整所致，并非核心需求基本面恶化。2026Q1 业绩波动主要源于：全球经营环境复杂叠加 2025 年同期高基数；部分客户延迟下单发货，延迟出货量占当季出货中个位数比例；订单低迷拉低产能利用率，推高摊薄后的成本费用，2025 年新建工厂仍处爬坡亏损阶段；高单价订单延后、暖冬拖累均价，叠加汇兑损失增加财务费用，以上均为阶段性现象。公司后续业绩修复确定性较强，2026Q1 延迟订单将在 2026Q2 集中补齐，带动营收环比改善、毛利率边际修复；中长期来看，新建工厂逐步盈亏平衡、2027 年产能效率全面释放，叠加存量工厂产能投放，公司业绩具备稳步抬升空间。本次盈利预测下调，核心源于 2025 年公司业绩未达此前预测原值，叠加 2026Q1 业绩弱开局、外部不确定性影响，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润至 31.06/37.08 亿元（原值 47.61/55.07 亿元），我们新增预计 2028 年归母净利润 41.11 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.3/12.0/10.8 倍，本次调整为阶段性修正，公司核心基本面未发生实质性恶化，龙头壁垒稳固、长期成长逻辑不变，维持 “买入” 评级。  核心客户合作根基稳固，昂跑逆势高增亮眼，品牌梯队持续优化向好 公司核心客户合作底盘坚实，整体合作关系保持稳定，仅 2026Q1 受宏观环境影响出现短期排名与订单节奏微调。2026Q1 客户耐克合作基本盘稳固，仅旗下匡威订单阶段性走弱；高成长品牌昂跑表现亮眼，逆势实现高增并短暂跻身前五客户行列，HOKA 虽短期未达预期，但全年增长势能依旧充足。安踏系品牌订单短期小幅承压，后续有望逐步修复；客户格局仅阿迪新晋入前五、NB 短暂出列，其余核心客户排名保持稳定，整体客户结构未发生实质性弱化。2026Q1 区域维度仅欧洲受中东地缘扰动，发货延迟相对偏高，且延迟发货整体占比有限，并非全局性业务走弱。同时新客户全年出货目标维持不变，2026Q1 短期缺口后续将有序补齐，叠加美元计价营收跌幅小于人民币口径，一定程度对冲了短期业绩波动，品牌及客户结构持续向高景气、高成长品类优化，长期业务含金量稳步提升。  全球产能布局稳步落地，新工厂爬坡有序推进，中长期产能红利可期 公司全球化产能扩张按既定战略稳步推进，属短期投入承压、中长期收获红利的良性扩张节奏。产能端，2025 年投产的 5 家新工厂处于正常爬坡周期，短期亏损为阶段性常态，国内新工厂预计 2026Q2 即可实现盈亏平衡，印尼工厂虽修复周期稍长，但 5 家新工厂整体将于 2026 年下半年陆续扭亏为盈，2027 年效率全面释放后将显著抬升盈利水平。2026 年产能规划清晰理性：昂跑配套新工厂如期启动建设，越南亚瑟士配套工厂即将竣工投产，全年越南无新增建厂；UGG 印尼、印度工厂建设计划不受短期天气及需求波动影响，长期布局定力十足。成本端，虽类石化原材料有涨价预期，但在公司成本占比偏低，整体冲击可控；随着后续订单回暖、产能利用率提升，叠加新工厂效率释放与全球产能布局完善，公司成本管控能力、订单承接能力及盈利中枢均有望稳步上台阶。  风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 24,006 24,980 26,012 28,698 31,755 YOY(%) 19.4 4.1 4.1 10.3 10.7 归母净利润(百万元) 3,840 3,207 3,106 3,708 4,111 YOY(%) 20.0 -16.5 -3.2 19.4 10.9 毛利率(%) 26.8 21.9 20.2 21.2 21.1 净利率(%) 16.0 12.8 11.9 12.9 12.9 ROE(%) 22.0 19.7 16.0 16.1 15.1 EPS(摊薄/元) 3.29 2.75 2.66 3.18 3.52 P/E(倍) 11.6 13.9 14.3 12.0 10.8 P/B(倍) 2.6 2.7 2.3 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2025-052025-092026-01华利集团沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15389 13871 15350 19115 23309 营业收入 24006 24980 26012 28698 31755 现金 5588 5818 10759 14490 17922 营业成本 17572 19513 20758 22628 25071 应收票据及应收账款 4378 4043 0 0 0 营业税金及附加 4 6 5 6 6 其他应收款 67 155 76 178 103 营业费用 76 66 85 90 97 预付账款 89 60 95 77 113 管理费用 1074 704 941 1029 1151 存货 3121 2878 3504 3453 4255 研发费用 375 414 401 452 503 其他流动资产 2147 917 917 917 917 财务费用 -84 -58 -120 -241 -346 非流动资产 7375 8565 7961 7892 7826 资产减值损失 -113 -124 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 3 4 3 4 固定资产 473