公司信息更新报告：风险逐步释放，报表压力减轻

食品饮料/白酒Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 古井贡酒（000596.SZ） 2026 年 05 月 06 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 107.23 一年最高最低(元) 177.01/101.82 总市值(亿元) 566.82 流通市值(亿元) 438.14 总股本(亿股) 5.29 流通股本(亿股) 4.09 近 3 个月换手率(%) 44.47 股价走势图 数据来源：聚源 《2024 年成绩优异，2025 年开局良好—公司信息更新报告》-2025.5.2 风险逐步释放，报表压力减轻 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002  风险逐步释放，报表压力减轻，维持“增持”评级 2025 年公司实现营收/归母净利润 188.32/35.49 亿元，同比-20.13%/-35.67%。2025Q4 实现营收/归母净利润 24.07/-4.11 亿元，同比-46.61%/亏损；2026Q1 实现营收/归母净利润 74.46/16.07 亿元，同比-18.59%/-31.03%。下滑幅度符合预期。我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 37.3、41.5、45.8 亿元，同比分别+5.0%、+11.4%、+10.5%，EPS 分别为 7.05、7.85、8.67 元，当前股价对应 PE 分别为 15.5、13.9、12.6 倍，公司管理水平优秀，市场秩序稳定，在省内消费者基础尤其稳固，当下属于阶段性去库存，预计二季度起收入走势逐步改善，维持“增持”评级。  产品结构下移，省外调整更大 分产品看，2025 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为 145.9/19.2/20.3亿元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，预计年份原浆内部，产品结构整体下移。华中/华南/华北收入分别为 166.5/11.1/10.6 亿元，同比-17.4%/-21.9%/-46.5%，受需求环境影响，省外调整幅度更大。  合同负债下降，分红率提升 2026Q1 末合同负债 23.0 亿元，同比下降 13.7 亿元，原因是考虑到经销商资金压力，2026 年春节公司对回款不做强制性要求，主动缓解渠道压力。2025 年拟合计分红 23 亿元，（2024 年分红 32 亿），分红率 65.5%，同比提升 8.0pct，对应股息率 4%。  毛利率下降，费用率提升，盈利能力承压 由于产品结构下降，2025 年毛利率 79.3%，同比-0.6pct；税金/销售/管理费用率分别为同比+0.7/+2.8/+1.6pct，归母净利率同比-4.6pct 至 18.8%，Q4 单季亏损主要系收入大幅下滑叠加黄鹤楼计提商誉减值所致。2026Q1 毛利率同比-1.8pct。税金/销售/管理费用率分别同比+1.8/+0.1/+0.8pct，净利率同比-3.9pct。  风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 23,578 18,832 17,642 18,551 19,536 YOY(%) 16.4 -20.1 -6.3 5.1 5.3 归母净利润(百万元) 5,517 3,549 3,725 4,149 4,583 YOY(%) 20.2 -35.7 5.0 11.4 10.5 毛利率(%) 79.9 79.3 78.7 77.8 78.5 净利率(%) 24.2 19.3 21.7 22.9 24.1 ROE(%) 22.2 13.9 12.8 13.0 13.2 EPS(摊薄/元) 10.44 6.71 7.05 7.85 8.67 P/E(倍) 10.5 16.3 15.5 13.9 12.6 P/B(倍) 2.3 2.3 2.0 1.8 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2025-052025-092026-01古井贡酒沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 28812 26431 30832 35418 37404 营业收入 23578 18832 17642 18551 19536 现金 15894 14187 20623 21309 26732 营业成本 4738 3906 3762 4121 4205 应收票据及应收账款 70 54 62 60 68 营业税金及附加 3740 3121 2823 2968 3126 其他应收款 87 46 79 52 85 营业费用 6182 5458 4852 4860 5079 预付账款 278 115 254 134 274 管理费用 1442 1455 1323 1206 1270 存货 9264 10740 8526 12574 8956 研发费用 78 88 71 81 81 其他流动资产 3218 1289 1289 1289 1289 财务费用 -349 -524 -388 -516 -657 非流动资产 11710 11766 10705 10384 10076 资产减值损失 -24 -345 0 0 0 长期投资 12 12 11 11 11 其他收益 64 80 30 30 30 固定资产 7897 9122 8194 7862 7566 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1129 1134 1128 1105 1076 投资净收益 -34 -24 5 5 5 其他非流动资产 2672 1499 1372 1406 1423 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 40522 38197 41537 45803 47480 营业利润 7750 5040 5233 5866 6466 流动负债 14309 11285 10873 12492 11157 营业外收入 61 58 59 59 59 短期借款 50 185 185 185 185 营业外支出 15 14 15 15 15 应付票据及应付账款 3532 3775 3262 4445 3419 利润总额 7796 5084 5278 5911 6511 其他流动负债 10727 7325 7426 7862 7554 所得税 2089 1444 1456 1655 1810 非流动负债 520 808 739 683 627 净利润 5