2026Q1啤酒业务量减价升，盈利能力同比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月05日优于大市青岛啤酒（600600.SH）2026Q1 啤酒业务量减价升，盈利能力同比提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价63.41 元总市值/流通市值86504/86504 百万元52 周最高价/最低价77.92/60.00 元近 3 个月日均成交额324.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《青岛啤酒（600600.SH）-2025 年啤酒业务量升价减,产品结构延续提升》 ——2026-03-31《青岛啤酒（600600.SH）-2025 年三季度收入增速放缓，产品结构延续提升》 ——2025-10-29《青岛啤酒（600600.SH）-2025 年上半年啤酒业务量增价稳，成本红利延续》 ——2025-08-28《青岛啤酒（600600.SH）-加大产品、销售模式创新力度，积极应对市场变化》 ——2025-05-23《青岛啤酒（600600.SH）-第三季度销量同比下滑，盈利能力承压》 ——2024-10-30青岛啤酒公布 2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入 102.9 亿元，同比-1.5%；归母净利润 18.0 亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润 17.1 亿元，同比+6.4%。2026Q1 量减价升，产品结构持续优化。2026Q1 销量 220.2 万千升，同比-2.6%，主因下沉市场消费需求偏弱导致普低档产品销量下滑；千升酒收入 4671 元/千升，同比+1.1%，主要系产品结构进一步优化、促销折扣政策优化所致；千升酒成本 2674 元/千升，同比-0.8%，主因部分原材料价格同比下降或位于低位。结构方面，青岛主品牌销量 138.1 万千升，同比+0.4%，销量占比62.7%，销量占比同比+1.9pp，其中中高端以上产品销量 104.2 万千升，同比+3.1%，销量占比 47.3%，销量占比同比+2.6pp，印证产品结构持续优化。2026Q1 盈利能力同比提升。2026Q1 毛利率 42.7%，同比+1.1pp，主要得益于产 品 结 构 优 化 及 成 本 下 行 。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.5%/3.5%/-0.7%，分别同比-1.0/+0.3/+0.3pp，在一季度淡季公司的销售费用投放较为克制。归母净利率/扣非归母净利率 17.5%/16.6%，同比+1.1/+1.2pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于高质量发展战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。预计2026 年公司将继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤），目前白啤增长势能较强，经典市场基础较好，今年将全面推广轻干啤酒，同时发力全麦、精酿、0 糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类，并积极匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长，从而实现销量稳中有升、结构持续优化。考虑到 2026 年公司对铝罐价格上涨的应对能力强于我们此前的预期，同时公司持续优化费用投放策略，我们小幅上调 2026-2028 年盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 328.8/333.3/338.0 亿元（前预测值 328.5/332.2/337.1 亿元），同比+1.3%/+1.4%/+1.4%；实现归母净利润 47.9/49.7/51.5 亿元（前预测值47.1/48.5/50.0 亿 元 ） ， 同 比 +4.5%/+3.8%/+3.5% ； EPS 分 别 为3.51/3.65/3.78 元；当前股价对应 PE 分别为 18/17/17 倍。公司分红比例稳步提升强化股东回报，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)32,13832,47332,88333,33233,802(+/-%)-5.3%1.0%1.3%1.4%1.4%归母净利润(百万元)43454588479349745151(+/-%)1.8%5.6%4.5%3.8%3.5%每股收益（元）3.193.363.513.653.78EBITMargin14.0%15.9%16.7%17.1%17.5%净资产收益率（ROE）15.0%15.0%15.0%15.1%15.2%市盈率（PE）19.918.918.017.416.8EV/EBITDA19.216.815.514.914.2市净率（PB）2.982.822.712.632.55资料来源：iFind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月06日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2青岛啤酒公布 2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入 102.9 亿元，同比-1.5%；归母净利润 18.0 亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润 17.1 亿元，同比+6.4%。2026Q1 量减价升，产品结构持续优化。2026Q1 销量 220.2 万千升，同比-2.6%，主因下沉市场消费需求偏弱导致普低档产品销量下滑；千升酒收入 4671 元/千升，同比+1.1%，主要系产品结构进一步优化、促销折扣政策优化所致；千升酒成本2674 元/千升，同比-0.8%，主因部分原材料价格同比下降或位于低位。结构方面，青岛主品牌销量 138.1 万千升，同比+0.4%，销量占比 62.7%，销量占比同比+1.9pp，其中中高端以上产品销量 104.2 万千升，同比+3.1%，销量占比 47.3%，销量占比同比+2.6pp，印证产品结构持续优化。2026Q1 盈利能力同比提升。2026Q1 毛利率 42.7%，同比+1.1pp，主要得益于产品结构优化及成本下行。销售/管理/财务费用率分别为 11.5%/3.5%/-0.7%，分别同比-1.0/+0.3/+0.3pp，在一季度淡季公司的销售费用投放较为克制。归母净利率/扣非归母净利率 17.5%/16.6%，同比+1.1/+1.2pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于高质量发展战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。预计 2026 年公司将继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤），目前白啤增长势能较强，经典市场基础较好，今年将全面推广轻干啤酒，同时发力全麦、精酿、0 糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类，并积极匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长，从而实现销量稳中有升、结构持续优化。考虑到 2026 年公司对铝罐价格上涨的应