2026Q1产品结构优化提高盈利能力，电商渠道仍有收入拖累

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月06日优于大市盐津铺子（002847.SZ）2026Q1 产品结构优化提高盈利能力，电商渠道仍有收入拖累核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价58.72 元总市值/流通市值16014/14429 百万元52 周最高价/最低价99.98/53.63 元近 3 个月日均成交额158.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐津铺子（002847.SZ）-2025 年主动进行战略调整，核心品类魔芋持续放量》 ——2026-04-10《盐津铺子（002847.SZ）-渠道策略调整致三季度收入增速放缓，盈利能力较快提升》 ——2025-10-29《盐津铺子（002847.SZ）-2025 年上半年魔芋品类放量，盈利水平提升》 ——2025-08-21《盐津铺子（002847.SZ）-2025 年第一季度收入同比+25.7%，魔芋大单品多渠道畅销》 ——2025-04-27《盐津铺子（002847.SZ）-第三季度收入同比增长 26.2%，盈利能力受税率波动影响》 ——2024-10-30盐津铺子公布 2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入 15.8 亿元，同比+2.9%；归母净利润 2.3 亿元，同比+29.5%；扣非归母净利润 2.0 亿元，同比+30.5%。2026Q1 电商渠道仍有拖累。分渠道看，公司线下渠道维持双位数增长，其中零食量贩、定量流通渠道、高端会员店渠道增量贡献较多，但电商渠道仍在进行低毛利产品的清理工作，电商渠道收入仍有高双位数的下滑，对整体营收增速造成拖累。分品类看，2026Q1 核心品类魔芋、蛋制品、海味零食是收入增长的主要驱动力。产品结构优化带动盈利能力提升较大幅度。2026Q1 毛利率 31.8%，同比+3.4pp，主要受益于产品结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/3.4%/1.2%/0.4%，同比持平；归母净利率/扣非归母净利率14.6%/12.9%，同比+3.0/+2.7pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品矩阵与电商渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠道结构更健康、更具备持续成长的活力，也有助于盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。公司战略目标为逐步转型为产品型再到品牌型公司，现阶段核心看大魔王战略大单品带动弱势渠道进一步扩张，以及重点培育的新品类深海零食、蛋制品、豆制品的突破。考虑到电商渠道收入下滑幅度略高于我们此前的预期，但聚焦核心品类品牌后公司利润率水平提升较快，因此我们小幅下调收入预测、小幅上调利润预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 64.9/74.9/85.6亿元（前预测值 65.7/75.7/86.4 亿元），同比+12.6%/+15.4%/+14.4%；实现归母净利润 9.0/10.9/13.1 亿元（前预测值 8.8/10.7/12.7 亿元），同比+19.8%/+21.8%/+19.7%；EPS 分别为 3.29/4.01/4.80 元；当前股价对应 PE分别为 18/15/12 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,3045,7626,4887,4858,561(+/-%)28.9%8.6%12.6%15.4%14.4%归母净利润(百万元)64074889710921308(+/-%)26.5%16.9%19.8%21.8%19.7%每股收益（元）2.352.743.294.014.80EBITMargin11.8%14.8%15.1%16.0%16.8%净资产收益率（ROE）36.9%35.1%34.4%33.5%32.5%市盈率（PE）25.021.417.914.712.2EV/EBITDA22.117.115.412.910.9市净率（PB）9.237.516.154.923.98资料来源：iFind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盐津铺子公布 2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入 15.8 亿元，同比+2.9%；归母净利润 2.3 亿元，同比+29.5%；扣非归母净利润 2.0 亿元，同比+30.5%。2026Q1 电商渠道仍有拖累。分渠道看，公司线下渠道维持双位数增长，其中零食量贩、定量流通渠道、高端会员店渠道增量贡献较多，但电商渠道仍在进行低毛利产品的清理工作，电商渠道收入仍有高双位数的下滑，对整体营收增速造成拖累。分品类看，2026Q1 核心品类魔芋、蛋制品、海味零食是收入增长的主要驱动力。产品结构优化带动盈利能力提升较大幅度。2026Q1 毛利率 31.8%，同比+3.4pp，主 要 受 益 于 产 品 结 构 优 化 ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.2%/3.4%/1.2%/0.4%，同比持平；归母净利率/扣非归母净利率 14.6%/12.9%，同比+3.0/+2.7pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品矩阵与电商渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠道结构更健康、更具备持续成长的活力，也有助于盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。公司战略目标为逐步转型为产品型再到品牌型公司，现阶段核心看大魔王战略大单品带动弱势渠道进一步扩张，以及重点培育的新品类深海零食、蛋制品、豆制品的突破。考虑到电商渠道收入下滑幅度略高于我们此前的预期，但聚焦核心品类品牌后公司利润率水平提升较快，因此我们小幅下调收入预测、小幅上调利润预测：预计2026-2028 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 64.9/74.9/85.6 亿 元 （ 前 预 测 值65.7/75.7/86.4 亿 元 ） ， 同 比 +12.6%/+15.4%/+14.4% ； 实 现 归 母 净 利 润9.0/10.9/13.1亿 元 （ 前 预 测 值8.8/10.7/12.7亿 元 ） ， 同 比+19.8%/+21.8%/+19.7%；EPS 分别为 3.29/4.01/4.80 元；当前股价对应 PE 分别为 18/15/12 倍，维持“优于大市”评级。风险提示宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期；食品安全风险。表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现预测（调整后）调整幅度2026E2027E2028E2026E2027E2028E2026E2027E2028E营业收入（百万元）6,5757,5678,64