持续引领HVDC技术，积极推动海外布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月06日无评级中恒电气（002364.SZ）持续引领 HVDC 技术，积极推动海外布局核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价40.79 元总市值/流通市值22988/22765 百万元52 周最高价/最低价45.45/13.99 元近 3 个月日均成交额1729.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中恒电气（002364.SZ）-数据中心 HVDC 先行者，AI 算力浪潮下迎来长期机遇》 ——2025-08-14全年业绩稳健增长，四季度业绩同比大增。2025 年公司实现营收 21.37 亿元，同比+8.94%；归母净利润 1.26 亿元，同比+15.27%。2025 年公司毛利率24.84%，同比-1.33pct.；净利率 6.16%，同比+0.40pct.。四季度公司实现归母净利润 0.54 亿元，同比+127.50%，环比+114.43%。一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收 4.18 亿元，同比+7.79%，环比-41.81%；归母净利润 0.25 亿元，同比+22.89%，环比-53.65%；扣非净利润 0.22 亿元，同比+20.06%，环比-52.36%。一季度公司毛利率 25.67%，同比+1.07pct.，环比-1.79pct.。数据中心和通信电源收入较快增长，毛利率略有下降。2025 年公司数据中心电源实现收入 7.76 亿元，同比+16.1%，毛利率 20.7%，同比-1.4pct.；通信电源系统收入 3.84 亿元，同比+25.8%，毛利率 26.8%，同比+0.5pct.；电力操作电源系统收入 4.74 亿元，同比-1.1%，毛利率 24.2%，同比-1.8pct.。2025 年公司实现海外收入 0.88 亿元，同比+178%。持续引领 AIDC 电源行业，800V 产品快速布局。2025 年公司 AIDC 电源产品荣获德国莱茵 TUV 认证。智算中心 800V 直流供电技术研讨会（第一次）在公司召开，针对 AIDC 行业 800V 生态发展趋势，公司进一步完善产品体系，布局 800V 直流产品线，公司 800V 超高效直流电源系统解决方案荣膺“2025年度中国 IDC 产业创新技术产品奖”。积极推动海外布局，SuperX Panama/Aurora 产品发布。公司稳步推进海外业务拓展，新加坡全资子公司 Enervell Power 携手合作伙伴，投资 SuperXDigital。2025 年 10 月，SuperX Digital 发布两款针对海外市场的 800V 直流旗舰产品。2026 年 1 月，施耐德 CEO 率高管团队访问公司，围绕数据中心电源领域深度合作、海外市场协同布局及生态体系融合等领域展开对话。风险提示：国内数据中心建设进度不及预期；公司海外业务开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；技术路线出现重大变化。投资建议：下调盈利预测。考虑到国内市场竞争情况和海外需求释放节奏，下调盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 2.28/3.25/4.56 亿元（26-27 原预测值为 2.59/3.66 亿元），当前股价对应 PE 分别为 101/71/50 倍。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,9622,1373,0804,0475,662(+/-%)26.1%8.9%44.1%31.4%39.9%净利润(百万元)110126228325456(+/-%)178.5%15.3%80.2%42.7%40.3%每股收益（元）0.190.220.400.580.81EBITMargin6.4%5.1%7.4%8.6%8.9%净资产收益率（ROE）4.6%5.2%8.9%11.8%15.0%市盈率（PE）209.7181.9100.970.750.4EV/EBITDA143.9165.293.366.149.6市净率（PB）9.359.178.577.877.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩稳健增长，四季度业绩同比大增。2025 年公司实现营收 21.37 亿元，同比+8.94%；归母净利润 1.26 亿元，同比+15.27%；扣非净利润 1.15 亿元，同比+38.73%。2025 年公司毛利率 24.84%，同比-1.33pct.；净利率 6.16%，同比+0.40pct.。四季度公司实现归母净利润 0.54 亿元，同比+127.50%，环比+114.43%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收 4.18 亿元，同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3+7.79%，环比-41.81%；归母净利润 0.25 亿元，同比+22.89%，环比-53.65%；扣非净利润 0.22 亿元，同比+20.06%，环比-52.36%。一季度公司毛利率 25.67%，同比+1.07pct.，环比-1.79pct.。数据中心和通信电源收入较快增长，毛利率略有下降。2025 年公司数据中心电源实现收入 7.76 亿元，同比+16.1%，毛利率 20.7%，同比-1.4pct.；通信电源系统收入 3.84 亿元，同比+25.8%，毛利率 26.8%，同比+0.5pct.；电力操作电源系统收入 4.74 亿元，同比-1.1%，毛利率 24.2%，同比-1.8pct.。2025 年公司实现海外收入 0.88 亿元，同比+178%。图7：SuperX Digital Power 产品对应英伟达蓝图资料来源：公司官方公众号、国信证券经济研究所整理持续引领 AIDC 电源行业，800V 产品快速布局。2025 年公司 AIDC 电源产品荣获德国莱茵 TUV 认证。智算中心 800V 直流供电技术研讨会（第一次）在公司召开，针对 AIDC 行业 800V 生态发展趋势