金牌家居：加速渠道改革-出口征程，静待经营回暖

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 金牌家居(603180) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 金牌家居：渠道转型效果显著，新零售、家装渠道快速增长 金牌家居：渠道全面优化，探索增长机会 渠道拓展推进，Q2 扣非盈利稳健 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 金牌家居：加速渠道改革&出口征程，静待经营回暖 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 33.01 亿元（同比-5.0%），归母净利润 0.22 亿元（同比-89.0%）；25Q4 实现收入 9.33 亿元（同比-11.9%），归母净利润-0.43 亿元（同比-153.7%）；26Q1 实现收入 5.16 亿元（同比-12.2%），归母净利润-0.14 亿元（同比-140.6%）。 点评：受制于行业终端疲软&国补节奏扰动，以及 26 年春节假期较晚（部分需求延后至Q2），公司收入短暂下滑。利润方面，由于收入规模承压、费用摊销不足，导致整体盈利能力承压。展望未来，近期多个核心城市地产显现积极信号，我们判断需求边际回暖，后续收入增长有望提速，盈利能力稳步复苏。 零售渠道加速改革，海外市场贡献增量。分渠道来看，26Q1 零售/大宗/海外收入分别为2.57/1.57/0.77亿 元 （ 同 比 分 别 为 -16.0%/-15.8%/+5.1% ）， 毛 利 率 分 别 为33.4%/6.58%/28.2%（（同比分别-3.9/-6.4/-2.2pct）。大宗承压主要受地产需求低迷影响；零售方面，公司持续深化渠道改革，零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态立体化协作渠道网络已经成型，26Q1 行业压力显著、公司零售窗口店/共享大店仍环比新增 4/1 家，且拎包业务加速布局，25 全年收入同比增长超 50%。此外，公司已在部分城市展开试点，25 年布局 40 家社区店，初步形成一套可落地、可复制的运营支撑体系，未来有望逐步贡献增量。此外，受益于地区扩张以及海外产能&渠道布局深化，公司外销表现靓丽，伴随后续基数走低、增长有望提速。 盈利能力短暂承压。26Q1 公司毛利率为 25.98%（（同比-4.0pct），净利率为-2.75%（（同比-8.7pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 33.47%（（同比+6.4pct），其中销售/研发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.37%/6.45%/8.93%/0.72% （ 同 比 分 别+3.7/+0.3/+2.2/+0.3pct），实际费用绝对值同比波动有限，费用率提升主要受收入规模下滑影响。 现金流同比稳定，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为-3.46 亿元（同比+0.7亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 137.2/44.8/114.1 天（同比+27.5/+6.2/-10.0天）。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.5、1.9、2.3 亿元，对应 PE估值分别为 18.8X、14.9X、12.4X。 风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,475 3,301 3,709 4,087 4,476 增长率 YoY % -4.7% -5.0% 12.4% 10.2% 9.5% 归属母公司净利润(百万元) 199 22 152 191 230 增长率 YoY% -31.8% -89.0% 593.0% 26.1% 20.3% 毛利率% 28.7% 25.9% 26.3% 26.6% 26.7% 净资产收益率ROE% 7.1% 0.8% 5.4% 6.7% 7.9% EPS(摊薄)(元) 1.29 0.14 0.98 1.24 1.49 市盈率 P/E(倍) 14.34 130.56 18.84 14.94 12.41 市净率 P/B(倍) 1.02 1.03 1.02 1.00 0.98 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,995 2,530 2,810 3,104 3,484 营业总收入 3,475 3,301 3,709 4,087 4,476 货币资金 909 759 1,142 1,306 1,665 营业成本 2,478 2,445 2,732 3,000 3,281 应收票据 12 3 8 6 8 营业税金及附加 38 34 37 41 45 应收账款 245 242 257 282 293 销售费用 416 416 427 462 506 预付账款 47 57 58 66 71 管理费用 197 227 219 229 237 存货 475 572 581 670 716 研发费用 213 214 223 245 260 其他 1,307 897 765 773 731 财务费用 9 10 14 6 0 非流动资产 3,377 3,512 3,400 3,272 3,126 减值损失合计 -18 -35 -10 -5 -15 长期股权投资 70 70 70 70 70 投资净收益 21 15 26 24 29 固定资产（合计） 2,103 2,108 2,078 2,022 1,941 其他 73 57 87 83 91 无形资产 293 423 397 371 345 营业利润 199 -8 162 205 253 其他 911 911 855 809 770 营业外收支 4 2 3 2 2 资产总计 6,372 6,042 6,210 6,376 6,610 利润总额 203 -7 165 208 255 流动负债