匠心家居：渠道结构优化、客户合作深入，成长空间广阔

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 匠心家居(301061) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 匠心家居：渠道结构优化、客户合作深入，成长空间广阔 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报。25 全年实现收入 33.79 亿元（同比+32.6%），归母净利润 8.57 亿元（同比+25.6%），扣非归母净利润 8.14 亿元（同比+32.6%）；25Q4 实现收入 8.68 亿元（同比+24.1%），归母净利润 2.00 亿元（同比-20.7%），扣非归母净利润 1.91 亿元（同比-14.5%）。25Q4 表观利润下滑主要系信用&资产减值以及汇兑影响，还原以上因素后，我们测算同口径下，公司归母净利润增速超 20%，基本与收入匹配。 点评：面对美国贸易摩擦以及汇率波动，25Q4 公司收入仍实现靓丽增长（全年汇率造成的收入损失达 8341 万元，我们预计对 Q4 影响最大）。 老客份额提升，新客拓展加速。25 全年公司前十大客户（均来自美国市场，其中 70%为家具零售商）收入同比+0.65%至 477.14%，其中五家客户增幅超50%、两家超 200%，侧面印证公司在核心客户中份额仍处提升趋势。此外，新客户方面，25 全年扩客 89 家（84 家为美国零售商，9 家新客户为美国 TOP100家居零售商），反映出公司在优质渠道中渗透率仍在提升。25 年美国零售商占总收入比例达 67.08%（（24 年为 58.84%），我们判断公司凭借店中店等新业态、持续优化渠道结构，商业模式已从订单驱动逐步转向与客户深度合作、互相赋能。 美国需求展现韧性，与客户共担风雨、合作有望深化。25 年美国家具类产品价格同比+3%至+4.6%，面对高利率、地产承压、产品提价等多重压力，终端需求仍呈现较强韧性。面临关税高频变化，公司积极与核心客户建立成本分担机制，优先维护客户&市场份额，多位客户明确表示后续将深化合作关系。展望未来，公司已规划柬埔寨作为第二海外基地，有望持续弱化贸易摩擦风险；且凭借系统性成本优化、产品创新、客户合作深化，我们判断稳健增长有望维系。 盈利能力维持高位。25Q4 公司毛利率为 41.98%（（同比-12.3pct、环比+3.7pct），净利率为 23.04%（同比-13.0pct、环比-4.1pct，还原减值&汇兑影响后，净利率达 33.8%）；费用表现来看，25Q4 期间费用率为 11.00%（同比+4.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 3.30%/3.50%/3.45%/0.75%（同比分别+1.5/-1.4/-2.4/+7.1pct）。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。25Q4 经营性现金流净额为 2.32 亿元（同比+1.69 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 83.4/44.9/62.3 天（同比-0.9/-3.6/-9.8 天）。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 10.4、12.7、15.1 亿元，对应 PE 估值分别为 13.1X、10.7X、9.0X。 风险提示：海外需求修复不及预期，汇率波动超预期，全球贸易摩擦加剧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,548 3,379 4,012 4,776 5,590 增长率 YoY % 32.6% 32.6% 18.7% 19.0% 17.1% 归属母公司净利润(百万元) 683 857 1,037 1,271 1,505 增长率 YoY% 67.6% 25.6% 20.9% 22.6% 18.3% 毛利率% 39.4% 39.3% 40.4% 40.5% 40.8% 净资产收益率ROE% 19.1% 20.4% 21.2% 21.8% 21.6% EPS(摊薄)(元) 3.12 3.92 4.74 5.81 6.88 市盈率 P/E(倍) 19.92 15.87 13.12 10.70 9.04 市净率 P/B(倍) 3.81 3.23 2.78 2.33 1.96 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,046 5,000 5,955 7,134 8,418 营业总收入 2,548 3,379 4,012 4,776 5,590 货币资金 2,137 2,267 3,032 4,020 5,087 营业成本 1,545 2,051 2,392 2,840 3,311 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 10 12 16 19 22 应收账款 413 430 503 594 658 销售费用 68 110 144 181 218 预付账款 5 7 7 9 11 管理费用 104 95 112 138 168 存货 468 482 552 631 759 研发费用 125 157 185 220 257 其他 1,024 1,814 1,861 1,880 1,902 财务费用 -93 -29 30 -30 -59 非流动资产 300 437 423 401 398 减值损失合计 -62 -52 -10 -20 -30 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 51 64 80 86 101 固定资产（合计） 140 172 193 200 220 其他 29 -26 4 5 6 无形资产 23 21 19 17 15 营业利润 806 969 1,206 1,478 1,750 其他 138 244 211 184 163 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 4