游戏盒子驱动营收增长，新游储备及AI布局逐步落地

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 恺英网络(002517) 昨收盘:17.30 传媒互联网 游戏盒子驱动营收增长，新游储备及 AI 布局逐步落地 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 21.36/18.89 总市值/流通(亿元) 369.6/326.8 12 个 月 内 最高 / 最低 价(元) 30.50/15.33 ◼ 相关研究报告 《传奇盒子驱动业绩高增，新游储备及 AI布局稳步推进》—2025-10-30 《2025H1 游戏盒子及境外业务高增，新一轮回购提升投资价值》—2025-08-31 《25Q1 业绩高增，关注后续新游及 AI 应用上线表现》—2025-04-27 《回购注销增强股东回报，长期投资价值进一步凸显》--2025-01-11 《24Q3 业绩增长强劲，关注储备新游上线表现》--2024-10-29 《24H1 业绩平稳增长，关注下半年多款新游上线表现》--2024-08-22 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 ◼ 证券分析师：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190526020001 事件： 公司 2025 年实现营收 53.3 亿元，同比增长 4%；归母净利润 19 亿元，同比增长 16.9%；归母扣非净利润 18.4 亿元，同比增长 15.2%。2026Q1 实现营收 22.2 亿元，同比增长 64.2%；归母净利润 7.81 亿元，同比增长50.7%；归母扣非净利润 5.45 亿元，同比增长 5.75%。 ➢ 25 年游戏盒子驱动营收增长，26Q1 确认诉讼赔偿款使得净利高增 2025 年公司营收及归母净利润同比增长，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：《原始传奇》、《热血合击》等运营稳健，持续贡献流水基本盘。2）游戏盒子贡献增量：游戏盒子持续完善平台功能与用户体验，驱动用户平台业务营收达 12.2 亿元，同比增长 30%。3）境外业务增长：《怪物联萌》、《全民江湖》等游戏在海外上线，驱动境外营收达 4.42 亿元，同比增长 17.8%。2026Q1 游戏及游戏盒子持续驱动公司营收增长，同时归母净利润增幅较大，主要系确认仲裁赔偿款增加。 ➢ 储备新游蓄势待发，多元 AI 布局逐步落地 储备游戏方面，目前公司约 15 款游戏处于开发阶段，包括经典 IP 改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》，武侠新品类游戏《代号：射雕》等。此外，2025-2026Q1 公司新增 21 款游戏版号，包括《新射雕之华山论剑》、《七日防线》、《传世群英传》等。AI 方面，公司进行了多元化布局。其中，AI 游戏创作平台 SOON 开启用户体验，且公司旗下杭州极逸与零一万物达成合作，推动“游戏+AI”全链条深度融合；自主孵化的治愈系 AI 潮玩品牌“暖星谷梦游记”首批 AI 智能玩偶上线；战略投资企业自然选择，相继发布全球首款 3D AI 智能陪伴应用《EVE》、新一代社交网络 AI 原生应用《Elys》；投资的 VR 硬件厂商大朋 VR 发布首款 AI 眼镜DPVR Al Glasses。 ➢ 稳定分红及回购注销提升投资价值，持续增持彰显信心 1）稳定分红：2025 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元，合计拟派发现金红利约 2.12 亿元，现金分红比例为 11.1%。2）回购注销：2025 年公司完成约 895 万股股份回购，回购金额约 2 亿元；并完成约 1607万股股份注销。2026 年 2 月完成约 650 万股股份回购，回购金额约 1.5亿元。3）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管于 2025 年共计增持公司股份约 235 万股，增持金额约 4168 万元；于 2026 年 3 月共计增持公司股份约 920 万股，增持金额约 1.7 亿元。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司多款老游戏长线运营稳健，贡献流水基本盘；游戏盒子贡献业绩增量。未来，丰富的游戏储备、以及多元的 AI 布局亦有望贡献增量。因此，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 75.5/83.9/91.6 亿元，对应增速41.8%/11.0%/9.22%，归母净利润分别为 25.7/30.4/34.8 亿元，对应增速35.2%/18.1%/14.6%。维持公司“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 ➢ 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5325 7553 8385 9159 营业收入增长率(%) 4.04% 41.83% 11.02% 9.22% 归母净利（百万元） 1904 2574 3039 3484 净利润增长率(%) 16.90% 35.20% 18.09% 14.64% 摊薄每股收益（元） 0.89 1.20 1.42 1.63 市盈率（PE） 19 14 12 11 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3269 4236 5993 8784 11838 营业收入 5118 5325 7553 8385 9159 应收票据及账款 1179 1214 1924 2136 2333 营业成本 958 1020 1474 1632 1782 预付账款 418 431 557 618 675 税金及附加 18 22 26 28 29 其他应收款 25 15 62 69 75 销售费用 1735 1676 2643 2767 2839 存货 25 45 48 53 58 管理费用 202 186 204 210 220 其他流动资产 175 300 331 353 374 研发费用 598 595 604 612 623 流动资产总计 5091 6241 8915 12013 15353 财务费用 -55 -40 -14 -25 -35 长期股权投资 506 1234 1245 1256 1267 资产减值损失 -3 -5 -22 -24 -27 固定资产 116 96 78 58 37 信用减值损失 -8 -4 -27 -30 -32 在建工程 2 34 28 23 17 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 323 641 515 389 263 投资收益 3 75 52 52 52