格力电器：2026Q1收入业绩增速转正，2025A智能装备业务实现逆势高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 格力电器(000651) 目标价: 昨收盘:40.47 格力电器：2026Q1 收入业绩增速转正，2025A 智能装备业务实现逆势高增 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 56.01/55.22 总市值/流通(亿元) 2,266.89/2,234.76 12 个月内最高/最低价(元) 48.47/36.6 相关研究报告 <<格力电器：2025Q3 净利率持续提升，收入业绩短期承压>>--2025-11-01 <<格力电器：2025Q2 收入业绩短期承压，海外业务保持双位数增长>>--2025-08-29 <<格力电器：2025Q1 业绩增速超预期，2024A 境外收入双位数增长>>--2025-04-29 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 事件：2026 年 4 月 28 日，格力电器发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现总营收 1711.18 亿元（-9.96%），归母净利润 290.03亿元（-9.89%），扣非归母净利润 277.06 亿元（-7.95%）。2026Q1 实现总营收 430.80 亿元（+3.46%），归母净利润 60.82 亿元（+3.01%），扣非归母净利润 57.02 亿元（-0.27%）。 2025Q4 收入业绩持续承压，智能装备业务实现逆势高增。1）分季度：2025Q4 收入达 334.65 亿元（-21.49%），归母净利润 75.42 亿元（-26.23%），收入和利润端均持续承压，或系受到国内以旧换新政策退坡的影响。2）分产品：2025 年公司消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务收入分别达 1330.55/173.81/6.81/26.65/166.65 亿元，分别同比-10.44/+0.78/+60.51/-23.52/-14.31%，其中，核心业务消费电器收入出现双位数下滑，工业制品及绿色能源保持小幅增长，智能装备业务则实现逆势快增。3）分地区：2025 年公司境内/境外主营业务收入分别为1264.07/273.75 亿元，分别同比-10.67/-2.93%，内销收入下滑幅度较大，外销业务亦小幅承压。 2025Q4 毛利率同比明显改善，2026Q1 盈利能力整体稳健。1）毛利率 ： 2025Q4/2026Q1 公 司 毛 利 率 分 别 为 35.45/27.42% ， 分 别 同 比+8.74/+0.06pct，其中 2025Q4 毛利率改善明显，或系产品结构优化及成本端改善所致，2026Q1 毛利率基本保持稳定。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别为 21.90%/14.19%，分别同比-4.39/-0.12pct，2025Q4 净利率下滑幅度较大主系所得税费用涨幅较大所致。3）费用端：2025Q4 和2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.45/2.62/2.51/-2.36%和 6.03/4.23/3.34/-1.85%，分别同比+3.41/+0.08/-1.13/-0.23pct 和+0.62/+0.84/-0.74/+0.80pct，2025Q4 研发费用率有所优化，期间费用率整体仍处于可控区间。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为305.89/319.83/332.70 亿元，对应 EPS 分别为 5.46/5.71/5.94 元，当前股价对应 PE 分别为 7.41/7.09/6.81 倍。维持“买入”评级。 (20%)(10%)0%10%20%30%25/4/2925/7/1125/9/2225/12/426/2/1526/4/29格力电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 格力电器：2026Q1 收入业绩增速转正，2025A 智能装备业务实现逆势高增 风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 171,118 179,490 186,342 190,233 营业收入增长率(%) -9.96% 4.89% 3.82% 2.09% 归母净利（百万元） 29,003 30,589 31,983 33,270 净利润增长率(%) -9.89% 5.47% 4.56% 4.02% 摊薄每股收益（元） 5.18 5.46 5.71 5.94 市盈率（PE） 7.82 7.41 7.09 6.81 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 格力电器：2026Q1 收入业绩增速转正，2025A 智能装备业务实现逆势高增 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 113,900 110,553 136,130 152,982 171,140 营业收入 190,038 171,118 179,490 186,342 190,233 应收和预付款项 18,362 17,199 18,053 18,721 19,113 营业成本 133,655 119,668 124,912 129,056 131,156 存货 27,911 28,183 29,400 30,378 30,878 营业税金及附加 1,799 1,912 1,855 1,924 2,019 其他流动资产 64,629 95,008 79,922 80,205 80,372 销售费用 9,753 8,411 8,860 9,246 9,348 流动资产合计 224,803 250,944 263,504 282,285 301,503 管理费用 6,058 5,180 5,423 5,663 5,802 长期股权投资 4,356 4,235 4,235 4,235 4,235 财务费用 -3,300 -4,086 -1,698 -1,848 -2,047 投资性房地产 465 361 361 361 361 资产减值损失 -687 -1,357