业绩开门红，盈利能力提升显著

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 中金黄金(600489) 昨收盘:26.07 业绩开门红，盈利能力提升显著 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 48.47/48.47 总市值/流通(亿元) 1,263.69/1,263.69 12 个月内最高/最低价(元) 41.48/13.13 相关研究报告 <<【太平洋有色】中金黄金 2024 年年报及 2025 年一季报点评：业绩显著增长，盈利能力持续提升 >>--2025-04-30 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现收入 790.7 亿元，同比+20.6%；归母净利润 49.3 亿元，同比+45.7%；扣非净利润 57.7 亿元，同比+63.4%。2026Q1 公司实现收入 225.9 亿元，同比+52.0%，环比-10.0%；归母净利润 23.8 亿元，同比+129.2%，环比+89.7%；扣非净利润 23.9 亿元，同比+88.4%，环比+53.3%。 阶段性停产影响矿山铜产量，纱岭金矿为主要增量项目之一。2025 年公司矿产金/矿山铜产量分别为 18.4 吨/6.6 万吨，同比分别+0.3%/-19.3%，分别完成全年目标的 101%/83%；矿山铜产量下滑主要因发生安全事故，自 2025 年 7 月 25 日起子公司中国黄金集团内蒙古矿业有限公司临时停产，公司积极推动善后工作，该子公司于 2025 年 9 月 10 日复产。2026Q1 公司矿产金/矿山铜产量分别为 4.6 吨/2.0 万吨，同比分别+2.3%/+4.0%，环比分别-0.6%/+20.6%；公司 2026 年目标产量为：矿产金18.72 吨、矿山铜 7.65 万吨、矿山银 67.92 吨、硫酸 160.61 万吨、铁精矿 26.81 万吨；2026Q1 矿产金/矿山铜产量分别完成全年目标的 25%/26%。公司莱州纱岭金矿有望于 2026 年底投产，远期产能可达 10 吨/年。此外，公司拟收购控股股东中国黄金集团持有的内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利、辽宁金凤四家企业，2024 年内蒙金陶、河北大白阳、辽宁金凤分别产金 1.4 吨、0.3 吨、0.3 吨。 金金属资源量丰富，持续提升安全管理能力。2025 年，公司累计投入探矿资金 3.01 亿元，新增金金属量 41.38 吨、铜金属量 16.27 万吨、钼金属量 3.44 万吨。截至 2025 年底，公司保有资源量为：金金属量 917.35吨、铜金属量 234 万吨、钼金属量 61 万吨。公司持续强化安全生产与管控能力，2025 年公司安全生产投入 4.33 亿元，环保投入 2.65 亿元。 矿山铜成本控制优异。2025 年，公司矿产金等/矿山铜收入分别为157.4/45.1 亿元，同比分别为+32.0%/-6.6%；毛利率分别为 51.6%/61.9%，同比分别+9.5pct/+4.9pct；矿产金等/矿山铜毛利占比采矿端毛利分别为74%/26%；矿产金/矿山铜销量分别为 18.3 吨/6.8 万吨，同比分别+1.1%/-17.4%；矿山铜销售价格为 6.6 万元/吨，同比+13.1%；矿山铜单位销售成本为 2.5 万元/吨，同比+0.2%，在阶段性停产情况下成本控制优异。 盈利能力显著提升，费用率同比下降。（1）盈利能力：2025 年公司ROE 为 16.3%，同比+3.9pct；2026Q1 公司 ROE 为 7.3%，同比+3.6pct，提升显著。（2）费用率：2025 年公司期间费用率为 3.9%，同比-0.9pct；2026Q1 公司期间费用率为 3.2%，同比-1.6pct，环比+0.1pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至 2026Q1，公司资产负债率为 43.0%，同比-0.4pct，环比+1.3pct。 投资建议：我们上调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 93.9/117.4/146.1 亿元（2026-2027 年前值 56.2/65.4 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期 (10%)34%78%122%166%210%25/4/3025/7/1125/9/2125/12/226/2/1226/4/25中金黄金沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩开门红，盈利能力提升显著 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 79,075 97,502 106,991 119,697 营业收入增长率(%) 20.62% 23.30% 9.73% 11.88% 归母净利（百万元） 4,934 9,392 11,744 14,605 净利润增长率(%) 45.71% 90.37% 25.05% 24.35% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.94 2.42 3.01 市盈率（PE） 25.61 13.45 10.76 8.65 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩开门红，盈利能力提升显著 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 10,978 14,558 21,553 32,976 48,334 营业收入 65,556 79,075 97,502 106,991 119,697 应收和预付款项 550 590 813 809 853 营业成本 55,559 65,865 77,076 82,158 86,468 存货 10,401 12,346 15,137 15,638 16,549 营业税金及附加 1,089 1,678 2,155 2,461 2,888 其他流动资产 819 1,047 1,272 1,394 1,380 销售费用 84 86 121 129 141 流动资产合计 22,748 28,541 38,776 50,818 67,116 管理费用 2,016 2,039 2,726 3,013 3,268 长期股权投资 1,461 1,849 1,849 1,849 1,849 财务费用 340 300 0 0 0 投资性房地产 19 17 17 17 17 资产减值损失 -5