26Q1实现开门红，液奶供需有望改善

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2026 年 05 月 06 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 32 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A 股价(2026/4/30) 27.46 上证指数(2026/4/30) 4112.16 股价 12 个月高/低 29.5/25.13 总发行股数(百万) 6325.36 A 股数(百万) 6293.93 A 市值(亿元) 1728.31 主要股东 呼和浩特投资有限责任公司(08.51%) 每股净值(元) 9.42 股价/账面净值 2.91 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 4.3 4.3 1.1 近期评等 出刊日期 2025-11-03 2025-08-29 2025-04-30 2024-10-31 前日收盘 27.41 27.69 28.79 26.44 评等 买进 买进 买进 买进 产品组合 液体乳 58.30% 奶粉及奶制品 27.13% 冷饮产品系列 12.75% 其他 1.82% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 17.9% 一般法人 26.0% 股价相对大盘走势 伊利股份(600887.SH) BUY 买进 26Q1 实现开门红，液奶供需有望改善 业绩概要： 公告 2025 年全年实现营收 1159.3 亿，同比持平，录得归母净利润 115.7亿，同比增 36.8%；2025 年第四季度实现营收 253.7 亿，同比下降 5%，录得归母净利润 11.4 亿，同比扭亏（24Q4 计提大额减值），25Q4 业绩符合预期。 公告 2026 年第一季度实现营收 348.3 亿，同比增 5.5%，录得归母净利润54 亿，同比增 10.7%，26Q1 业绩超预期。 分红方案：每股派发现金股利 0.9 元 点评与建议： ◼ 2025 年全年公司乳品收入 704.2 亿，同比下降 6.1%，主要由于乳品需求承压；奶粉及奶制品收入 327.7 亿，同比增 10.4%，受益市占率提升、以及新渠道探索带来的销量增长；冰淇淋收入 98.2 亿，同比增 12.6%，受益产销节奏优化和把握新渠道发展机会；其他产品收入 15.3 亿，同比增112.3%。春节错期及乳品需求承压影响，25Q4 公司液体乳收入有所衰退，同比下降 11.4%至 154.8 亿，其他业务相对稳定，奶粉及奶制品收入85 亿，同比增 1.9%，冷饮收入 3.9 亿，同比增 4.5%，其他业务收入 5.6亿，同比增 325.1%。 ◼ 春节错期影响下，26Q1 公司实现开门红，乳制品收入约 201 亿，同比增2.3%，奶粉及奶制品收入 93.5 亿，同比增 6.1%，冷饮收入 44 亿，同比增 7.1%，其他产品收入 6.3 亿，同比增 241%。 ◼ 毛利率看，2025 年毛利率同比提升 0.6pct，主要受益原材料价格低位和产品结构变化；25Q4 及 26Q1 毛利率同比提升 1.1pcts 和 0.7pct。 ◼ 费用方面，受益费用结构优化 2025 年全年费率保持平稳，同比下降0.29pct 至 22.04%。25Q4 费率同比上升 2.56pcts 至 25.89%，其中，受营销推广加码影响，销售费用率同比上升 1.62pcts，无形资产摊销等增加导致管理费用率同比上升 0.75pct，此外，财务费用率同比上升 0.25pct。26Q1 费率同比下降 0.5pct，主要受益规模效应扩大和费用管控，体育大年后续费用投放或将有所加码，但费效提升下，费率上升相对有限。 ----------------------------------------------接续下页---------------------------------------------- C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . ◼ 展望 2026，预计原奶供需关系较 2025 年有所好转，通过拓展深加工业 务和持续渠道下沉、新兴渠道开拓，公司市场份额将持续提升，叠加推进数智化转型和供应连效率提升，业绩有望实现稳健增长。 ◼ 预计 2026-2028 年将分别实现净利润 119 亿、137.2 亿和 148.7 亿，分别同比增 2.9%、15.4%和 8.4%，EPS 分别为 1.88 元、2.17 元和 2.35元，当前股价对应 PE 分别为 15 倍、13 倍和 12 倍，公司经营面呈现积极变化，叠加 2025 年全年股息率约 5.0%，股息回报较好，维持“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：终端动销不及预期，费用投入超预期 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 10429 8453 11565 11897 13723 14874 同比增减 ％ 10.58 -18.94 36.82 2.87 15.35 8.38 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.64 1.33 1.83 1.88 2.17 2.35 同比增减 ％ 10.81 -18.90 37.59 2.78 15.35 8.38 市盈率(P/E) X 17 21 15 15 13 12 股利 (DPS) RMB 元 1.20 1.22 1.38 1.41 1.63 1.76 股息率 (Yield) ％ 4.37 4.44 5.03 5.14 5.93 6.42 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t 3 2026 年 5 月 6 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 126179 115780 115931 121710 131988 139416 经营成本 84789 76299 75654 79221 85517 90117 营业税金及附加 733 733 672 733 795 840 销售费用 22572 21982 21545 22595 24463 25968 管理费用 51