多板块产销两旺，行业供需格局持续优化

证券研究报告：石油石化| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-122026-022026-04-4%10%24%38%52%66%80%94%108%122%136%桐昆股份石油石化资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）23.06总股本/流通股本（亿股）23.79 / 23.75总市值/流通市值（亿元）549 / 54852 周内最高/最低价25.78 / 10.40资产负债率(%)65.8%市盈率26.81第一大股东桐昆控股集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:张津圣SAC 登记编号:S1340524040005Email:zhangjinsheng@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com桐昆股份(601233)多板块产销两旺，行业供需格局持续优化l事件2026 年 4 月 28 日，桐昆股份发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入 938.91 亿元，同比下降7.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 20.33 亿元，同比增长69.13%；实现扣除非经常性损益归母净利润 15.91 亿元，同比增长70.31%。2026Q1，公司实现营收 233.61 亿元，同比增长 20.30%，环比下降 11.83%；实现归母净利润 18.98 亿元，同比增长 210.79%，环比增长 291.94%；实现扣除非经常性损益归母净利润 17.58 亿元，同比增长 193.18%，环比增长 510.93%。l各产品板块产销两旺，一季度价格环比全面回暖分产品板块来看，公司核心产品涤纶长丝及上游 PTA 产销协同发力，龙头地位与规模优势持续稳固。2025 年全年，公司 POY 产品产销量分别达到 985.04 万吨和 946.41 万吨；FDY 产销量分别达到 219.86万吨和 221.14 万吨；DTY 产销量分别达到 119.10 万吨和 117.81 万吨；主要原料 PTA 产销量分别达到 168.06 万吨和 172.15 万吨。进入 2026 年一季度，各板块产品价格呈现环比上涨趋势，2026Q1 公司各板块环比表现如下：POY 实现产量 236.18 万吨（环比-6.47%），销量 210.19 万吨（环比-22.83%），不含税售价为 6,229.42 元/吨（环比+6.55%）；FDY 实现产量 61.47 万吨（环比+3.99%），销量 52.99 万吨（环比-18.90%），售价为 6,818.25 元/吨（环比+9.62%）；DTY 实现产量 29.60 万吨（环比-4.02%），销量 25.50 万吨（环比-22.68%），售价为 7,674.98 元/吨（环比+5.61%）；上游 PTA 实现产量 54.52 万吨（环比+9.54%），销量 58.88 万吨（环比+14.13%），售价达到 4,911.42元/吨（环比大幅增长 20.50%）。受一季度春节假期、协同减产等因素影响，长丝端销量环比有所回落，但产品价格上行，盈利中枢保持。l行业供需格局持续优化，“反内卷”共识驱动盈利中枢上移从行业层面看，涤纶长丝行业正由产能快速扩张期进入成长期与收获期，落后产能加速出清，行业新增供给增速明显放缓。当前，PTA及涤纶长丝行业内“反内卷”共识正在凝聚，龙头企业正由单纯的规模扩张和价格竞争转向价值竞争，行业竞争秩序趋于理性，这有助于推动产业链价差回归合理区间。作为行业龙头，公司将充分受益于行业集中度的提升与竞争格局的改善。l风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-05-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）93891112526121574128522增长率(%)-7.3219.858.045.71EBITDA（百万元）7000.9811179.6613091.2814339.37归属母公司净利润（百万元）2032.803314.374468.115117.07增长率(%)69.1363.0434.8114.52EPS(元/股)0.851.391.882.15市盈率（P/E）24.5315.0411.169.74市净率（P/B）1.301.211.111.01EV/EBITDA11.747.986.395.37资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入93891112526121574128522营业收入-7.3%19.8%8.0%5.7%营业成本88715105312112850118956营业利润128.5%81.6%34.8%14.6%税金及附加317380411434归属于母公司净利润69.1%63.0%34.8%14.5%销售费用148177191202获利能力管理费用1457174718871995毛利率5.5%6.4%7.2%7.4%研发费用1823218523602495净利率2.2%2.9%3.7%4.0%财务费用971986995946ROE5.3%8.1%9.9%10.4%资产减值损失-73000ROIC1.8%4.2%5.1%5.4%营业利润2056373350335770偿债能力营业外收入44506569资产负债率65.8%65.5%64.0%62.3%营业外支出3141720流动比率0.540.630.730.85利润总额2097376950815819营运能力所得税45415559640应收账款周转率91.5997.9293.2992.31净利润2052335545225179存货周转率8.888.908.488.41归母净利润2033331444685117总资产周转率0.860.960.980.99每股收益（元）0.851.391.882.15每股指标（元）资产负债表每股收益0.851.391.882.15货币资金15141198862629733710每股净资产16.1117.2718.8920.73交易性金融资产376476526586估值比率应收票据及应收账款1045125313541431PE24.5315.0411.169.74预付款项988117312571325PB1.301.211.111.01存货10822128461376614510流动资产合计30091376354545254054现金流量表固定资产4878850