保险行业2026年一季报综述：负债高景气延续，投资扰动分化

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告 | 保险Ⅱ负债高景气延续，投资扰动分化保险行业 2026 年一季报综述核心结论行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1 个月3 个月12 个月保险Ⅱ2.75-13.3216.63沪深 3008.253.1627.50分析师孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn联系人许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn相关研究2026 年一季度上市险企负债端延续稳健修复态势，NBV 普遍实现较快增长；资产端受权益市场波动影响，投资收益表现有所分化，但头部险企依托固收底仓、高股息权益配置及经营端韧性，整体盈利质量仍保持相对稳健。负债端总结：分红险转型为核心主线。人身险方面，NBV 延续较快增长，核心在于居民挪储的需求下，分红险的“保底+浮动”特质深度匹配居民较低风险偏好，5 家上市险企平均的新单保费同比增速为 14.6%。渠道维度看，银保聚焦价值转型深化落地，个险保费提速增长。续期保费占比维持高位，退保指标边际改善，行业业务质效持续优化。财产险方面，上市险企保费收入整体保持正增长，其中车险业务较为疲软，非车险板块增速呈现结构性分化；行业综合成本率普遍边际修复，后续依托非车险业务增量拉动，财险业保费有望稳健扩容。资产端总结：权益市场波动，投资端整体承压。2026 年一季度，A 股 5 家上市险企共实现总投资收益（投资净收益+利息收入+公允价值变动损益）998亿元，五家上市险企投资收益均较去年同期下滑明显，主要受一季度地缘争端下资本市场扰动的影响。从收益率看，2026 年一季度上市险企净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率全线下滑。FVOCI 的其他债权投资浮亏收窄，其他权益工具投资分化较大。此外，2026 年一季度上市险企人身险、财产险子板块偿付能力充足率呈现结构性分化特征。我们坚定看好保险股在经济复苏进程中的修复潜力。当前行业资产负债两端改善的核心逻辑并未改变，后续板块有望实现估值与业绩的双重抬升，长期配置价值显著。负债端方面，储蓄型需求持续释放形成支撑，负债成本不断优化，低预定利率优质负债规模稳步扩张，银保渠道成为核心增长引擎；续期保费保持稳定、退保率维持低位，进一步巩固经营稳健性，预定利率维持低位将持续缓解险企刚性兑付压力。资产端来看，新准则下 OCI 高股息资产的市值波动未充分体现在利润表中，导致险企投资收益存在明显低估；中长期来看，人民币升值趋势明确叠加跨境资本回流，将有效带动险企投资收益稳步提升，而保险股本身体现的低估值、高股息属性，也将成为资金重点配置的核心标的。以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐股息率高且欠配明显的【中国平安】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】，建议关注存量成本较低、经营稳健的【中国太保】，业绩优异、股息率具备竞争力的【中国人寿 H】。风险提示：权益市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、转型进度显著不及预期风险。证券研究报告2026 年 05 月 05 日行业专题报告 | 保险Ⅱ西部证券2026 年 05 月 05 日2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录一、概览：利润受投资扰动分化，负债端高景气仍是主线......................................................3二、负债端总结：分红险转型为核心主线............................................................................... 42.1 人身险：NBV 延续较快增长，业务品质持续优化........................................................52.2 财产险：保费增速回暖，综合成本率改善.................................................................... 8三、资产端总结：权益市场波动，投资端整体承压...............................................................10四、展望：分红险转型+经济复苏打开估值修复空间.............................................................15五、风险提示......................................................................................................................... 16图表目录图 1：2026Q1 上市险企 NBV 保持高增速...............................................................................5图 2：中国平安新业务价值及新业务价值率.............................................................................5图 3：2026Q1 OCI-其他债权投资价格涨幅估算................................................................... 14图 4：2026Q1 OCI-其他权益工具价格涨幅估算................................................................... 14图 5：2026Q1 资产负债表-其他综合收益规模（百万元）.................................................... 14图 6：2026Q1 计入其他综合收益的保险合同金融变动.........................................................14图 7：上市险企动态 PEV 估值走势....................................................................................... 15图 8：上市险企 PEV 处于 2012 年以来较低分位数区间........................................................15表 1：A 股上市险企核心经营数据概览.................................................................................... 4表 2：中国太保、新华保险渠道保费结构....................................................