非银行金融行业研究：26Q1券商利润增速超预期，持续推荐非银板块

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 2026 年一季报披露完毕，上市券商归母净利润合计 608 亿元，同比增长 17%，若国泰海通以扣非净利润计算同比增速为 39%，整体业绩超预期。从个股来看，业绩呈现分化特点，多数头部券商增长强劲、盈利能力提升。从一季报股东情况来看，部分公司筹码结构改善。当前板块 PB、PE 估值为 1.2x、16x，但仍处于 12%、6%的低位，继续关注交易层面因素优化后业绩对板块的催化作用。 投资建议：建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商，以及有收并购主题的券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租。 保险板块 2026Q1 投资端拖累险企利润表现。2026Q1 五家 A 股上市险企合计实现归母净利润 698.8 亿元，同比-17%。各家利润同比增速分别为：新华 10.5%、太保 4.3%、平安-7.4%、人保-31.4%、国寿-32.3%，利润普遍负增长主要受 Q1 市场下跌拖累，且权益仓位提升后，净利润波动加大。分公司看，平安在低基数下利润表现较稳健，太保与新华利润正增长主要受益于保险服务业绩高增，投资业绩整体承压。中国财险净利润同比-23.7%，承保利润同比+7.5%稳健增长，太平人寿净利润同比+5.9%，资产端表现相对稳健，阳光人寿、众安财险净利润分别-14.9%、-69.9%。总/综合投资收益受到权益市场震荡的短期影响，太保相对稳健好于同业。26Q1 总投资收益同比分别为：太保（-8.8%）>国寿（-33.9%）>平安（-38.6%）>人保（-55.6%）>新华（-56.7%），整体均出现不同程度下滑，考虑 VFA 账户的吸收效应后的投资业绩同比增速为平安（+3.2%）>新华（-16.3%）>太保（-55.5%）>人保（-100.8%）>国寿（-120.3%），平安在低基数下实现正增长，新华债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定。从收益率看，总投资收益率分别：太保（0.8%）>中国财险（0.7%）>国寿（0.5%）=新华（0.5%）=人保（0.5%），太保表现相对领先；综合投资收益率分别：太保（1.0%）>人保（0.6%）>新华（0.5%）=国寿（0.5%）>平安（0.2%），太保总/综合投资收益率领先其他公司，一方面，预计与其资产配置相对稳健、权益配置比例低于同业有关，另一方面，公司持仓中资源股、公用事业较多，Q1 表现较好。 投资建议：市场回暖叠加权益市场中长期预期修复，保险板块进入盈利与资产端预期同步修复阶段，业绩与估值弹性有望释放。保险股前期下跌主要源于地缘冲突扰动下权益资产回撤拖累短期利润；同时短期波动使得牛市预期弱化，影响保险中期逻辑。随着 4 月以来市场逐步修复、风险偏好改善，保险股短期利润弹性与资产端中长期逻辑同步修复，叠加负债端依旧保持高景气，资负两端共振驱动扩表，支撑板块估值修复。目前估值跌至低位，强β的保险股有望迎来估值反弹。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平，其次为利润表现较为稳健的中国平安 A/H、中国太保 A/H，建议关注长期价值标的中国人保 H。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 9 风险提示 ...................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ................................................. 5 图表 13： 沪深港通日均成交额 ................................................................... 5 图表 14： 2025 年上市券商业绩表现（亿元） ....................................................... 5 图表 15： 2026Q1 上市券商业绩表现（亿元） ..................