公司事件点评报告：加速出清，轻装上阵

2026 年 05 月 05 日 加速出清，轻装上阵 —洋河股份（002304.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-30 当前股价（元） 49.23 总市值（亿元） 742 总股本（百万股） 1506 流通股本（百万股） 1506 52 周价格范围（元） 48.74-74.42 日均成交额（百万元） 389.92 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《洋河股份（002304）：业绩持续出清，推进库存去化》2025-11-04 2、《洋河股份（002304）：调整进行时，静待改善中》2025-08-19 3、《洋河股份（002304）：主动调整高质量，蓄势春节保进度》2024- 11-02 2026 年 4 月 28 日，洋河股份发布 2025 年报和 2026 年一季报：2025 年总营收 192.11 亿元（同比-33.47%），归母净利润 22.06 亿元（同比-66.94%），扣非净利润 21.35 亿元（同比-68.77%）。其中 2025Q4 总营入 11.21 亿元（同比-17.57%），归母净利润-17.69 亿元（同比-7.16%），扣非净利润-16.22 亿元（同比+3.86%）。2026Q1 总营收 81.86 亿元（ 同 比 -26.03% ） ， 归 母 净 利 润 24.47 亿 元 （ 同 比 -32.73%），扣非净利润 24.28 亿元（同比-32.88%）。 投资要点 ▌ 渠道继续出清，盈利能力承压 面对行业“缩量竞争”和自身“转型挑战”，公司立足长远发展和理性发展，积极调整经营思路和策略，以“解决问题、出清风险”为主要任务，将长期积累的问题转化为稳健发展的动力。毛利率 2025 年/2026Q1 为 71.60%/75.42%，分别同比-1.6pct/-0.2pct；销售费用率 2025 年/2026Q1 为27.10%/12.51%（分别同比+8pct/+0.1pct），管理费用率2025年/2026Q1为9.32%/5.38%（ 分 别同 比+2.7pct/+1.4pct），系收入下降带来销售费用率/管理费用率被动提升所致。综合作用下，净利率 2025 年/2026Q1 为11.40%/29.85%，分别同比-11.7pct/-3cpt。合同负债 2025年末/2026Q1 末为 75.29/54.15 亿元，分别同比-27%/-23%。 ▌ 主导产品控量稳价，稳固省内市场 公司营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对梦之蓝 M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价。2025 年中高档酒/普通酒营收分别同比-32%/-43%至 165.42/22.34 亿元。公司坚持稳固省内市场，聚力全国高地市场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，提升战略资源配置效率。强化核心终端打造，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，全力抢抓消费场景，不断夯实市场基础。2025年省内/省外营收分别同比-32%/-34%至86.19/101.57 亿元。 ▌ 盈利预测 当前受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分-30-20-100102030(%)洋河股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。公司以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为工作总基调，践行“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人”的务实思路，深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作，围绕品质革命、品牌赋能、产品驱动、市场拓展和管理升级，系统推动企业平稳发展。根据 2025 年报和 2026 年一季报，我们预计 2026-2028年 EPS 分别为 1.43/1.56/1.72 元，当前股价对应 PE 分别为35/32/29 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 19,211 16,350 17,168 18,552 增长率（%） -33.5% -14.9% 5.0% 8.1% 归母净利润（百万元） 2,206 2,152 2,346 2,590 增长率（%） -66.9% -2.4% 9.0% 10.4% 摊薄每股收益（元） 1.46 1.43 1.56 1.72 ROE（%） 4.7% 4.5% 4.8% 5.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 13,263 15,326 18,286 21,218 应收款 49 90 118 152 存货 20,375 19,655 18,450 17,647 其他流动资产 8,899 8,825 8,772 8,765 流动资产合计 42,586 43,896 45,625 47,783 非流动资产: 金融类资产 7,294 7,354 7,399 7,429 固定资产 6,047 6,098 6,551 6,458 在建工程 1,456 1,432 573 229 无形资产 1,766 1,678 1,590 1,506 长期股权投资 1,247 1,257 1,257 1,257 其他非流动资产 5,494 5,494 5,494 5,494 非流动资产合计 16,010 15,958 15,463 14,943 资产总计 58,596 59,854 61,089 62,726 流动负债: 短期借款 10 20 20 20 应付账款、票据 818 786 717 706 其他流动负债 2,954 2,954 2,954 2,954 流动负债合计 11,311 11,375 11,453 11,812 非流动负债: 长期借款 81 171 171 171 其他非流动负债 311 311 311 311 非流动负债合计 392 482 482 482 负债合计 11,703 11,857 11,934 12,294 所有者权益 股本 1,506 1,506 1,506 1,506 股东权益 46,893 47,998 49,154 50,432 负债和所有者权益 58,596 59,854 61,089 62,726 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 2191 2137 2330 2572 少数股东权益 -15 -15 -16 -18 折旧摊销 696 491 490 516 公允价值变动 -288 -250 -200 -180 营运资金变动 -3347