英科医疗：产业定价重塑，成本优化-产能扩张

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 英科医疗(300677) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 手套业务量价齐升，盈利能力不断提升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 英科医疗：产业定价重塑，成本优化&产能扩张 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 99.26 亿元（同比+4.2%），归母净利润 10.11 亿元（同比-31.0%），扣非归母净利润 3.97亿元（同比-66.0%）；25Q4 实现收入 25.01 亿元（同比+3.1%），归母净利润 0.86 亿元（同比-88.9%），扣非归母净利润-0.88 亿元（同比-115.5%）；26Q1 实现收入 28.87 亿元（同比+15.8%），归母净利润 0.10 亿元（同比-97.2%），扣非归母净利润 1.82 亿元（同比-26.2%）。 点评：26Q1 表观盈利承压主要系汇兑影响（近 4 亿），且 3 月美债收益率波动、导致公司公允价值波动（3 月损失 1.4 亿元，4 月理财回撤恢复、Q2理财收益有望增厚），还原各项影响后 26Q1 公司主营利润约 3.8 亿元。根据我们测算，假设 26Q1 丁腈出货约 175 亿只（年化 700 亿只产能），公司丁腈手套单只盈利已超 2 分，我们预计海外基地产能定价&格局更优，单只盈利接近 3 分，国内单只盈利环比稳定在 2 分。 产业定价重塑，提价有望持续落地，超额盈利有望释放。近期受海外地缘冲突影响，原材料价格大幅上涨，且海外原材料供应紧张，部分企业已因资金链断裂倒闭、减产，中小企业现金流压力显著。得益于成本支撑，我们预计行业 Q2 提价有望落地。公司自身拥有 2 家控股和 2 家参股胶乳厂，原材料可保证生产稳定运行，且前瞻性于 2 月低价加大原材料采购，我们预计公司Q2 订单产销景气，叠加提价落地+成本可控，经营盈利有望抬升。 加速抢占全球份额，国内品牌势能提升。24 年底公司总产能 870 亿只（其中丁腈 560 亿只，PVC 310 亿只），25 年受益于越南/印尼基地投产，总产能已提升至 1030 亿只（其中丁腈为 700 亿只，PVC 为 330 亿只）。展望未来，26 年国内安庆丁三车间 3 月末投产、4 月 8 日全部达产；后续海外&国内仍均有新车间投产，我们判断 26-27 年公司产销量仍有望持续增长。此外，25 年 内 销 / 其 他 产 品 （ 保 健 理 疗 产 品 以 及 检 查 耗 材 ） 收 入 同 比+21.7%/+38.1%，公司重视国内品牌拓展，积极加强品牌建设，我们预计未来有望贡献新增长动能。 毛利率稳步提升，费用管控优异。26Q1 公司毛利率为 26.57%（同比+2.4pct），费用表现来看，26Q1 期间费用率为 18.28%（同比+5.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 2.43%/3.28%/5.57%/7.00%（同比分别-0.4/-0.7/-0.4/+7.5pct），费用管控优异，财务费用率主要受汇兑影响。 现金流稳定，库存增加。26Q1 经营性现金流净额为 2.90 亿元（同比-1.16亿 元 ）； 存 货 / 应 收 / 应 付 周 转 天 数 分 别 为 64.1/41.8/54.4 天 （ 同 比+3.9/-8.7/+18.1 天），我们预计存货天数增长主要系提前囤积原材料。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 19.1、28.5、31.0亿元，对应 PE 估值分别为 19.5X、13.1X、12.1X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险提示：上游原材料价格大幅波动，竞争加剧，产能投放不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 9,523 9,926 15,469 16,094 16,580 增长率 YoY % 37.6% 4.2% 55.8% 4.0% 3.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,465 1,011 1,913 2,854 3,098 增长率 YoY% 282.6% -31.0% 89.3% 49.1% 8.6% 毛利率% 23.6% 24.1% 32.0% 33.3% 33.8% 净资产收益率ROE% 8.4% 5.5% 9.6% 12.7% 12.3% EPS(摊薄)(元) 2.24 1.54 2.92 4.36 4.73 市盈率 P/E(倍) 25.48 36.94 19.51 13.08 12.05 市净率 P/B(倍) 2.15 2.05 1.88 1.66 1.48 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21,955 16,299 20,092 23,557 27,790 营业总收入 9,523 9,926 15,469 16,094 16,580 货币资金 12,014 5,948 9,443 12,601 16,718 营业成本 7,272 7,532 10,516 10,734 10,983 应收票据 0 1 1 1 1 营业税金及附加 66 97 136 137 150 应收账款 1,363 1,361 1,934 2,174 2,195 销售费用 288 298 356 402 415 预付账款 204 181 260 275 273 管理费用 518 686 773 837 862 存货 1,265 1,327 1,853 1,800 1,806 研发费用 398 404 464 499 514 其他 7,