欧派家居：降本增效、开放协同、创新突破，改革初见成效

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 欧派家居(603833) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 欧派家居：稳中求进，逆势变革，长期突破 欧派家居：推进整装大家居转型，行业龙头韧性突出 欧派家居：国补效果展现，供应链改革成果显著，龙头担当可敬 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 欧派家居：降本增效、开放协同、创新突破，改革初见成效 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报。25 全年实现收入 172.32 亿元（同比-8.9%），归母净利润19.97 亿元（同比-23.2%），扣非归母净利润 17.30 亿元（同比-25.3%）；25Q4 实现收入 40.18 亿元（同比-20.4%），归母净利润 1.64 亿元（同比-71.1%），扣非归母净利润0.18 亿元（同比-96.7%）。 点评：面临终端需求疲软，公司收入短暂承压；盈利能力受制于收入体量下滑、固费摊销不足，且年末集中计提&确认汇兑损失，表现亦有压力。展望未来，我们判断公司凭借分田到户改革，重塑业务流程、深化数字化转型，有望持续提升运营效率与组织韧性，持续迭代整装大家居与零售大家居商业模式，并以“让利终端、抢占市场”为核心策略，系统构建差异化竞争优势。此外，公司强化供应链资源整合与价值链深度协同，盈利能力亦有望保持韧性。此外，公司提高分红比例至 75.14%，对应股息率达 4.76%。 大家聚战略持续推进。25Q4 公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为 9.7/20.7/2.8/2.2 亿元（同比分别-31.8%/-20.4%/-3.2%）。公司持续深化大家居 3.0，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存。公司在面临市场激烈竞争、终端需求疲软情况下，仍致力于扩大市场份额。 加速渠道改革。25Q4 直营/经销/大宗收入分别为 2.3/27.9/5.5 亿元（同比分别-27.4%/-23.6%/-20.8%），欧派/欧铂丽/铂尼思/欧铂尼品牌门店数量 25 年底环比分别-99/-56/+4/-63 家。我们预计门店收缩主要系公司积极优化低效渠道，持续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居（截至 25 年底零售大家居有效门店数量已超过 1250 家，大家居引流客户数&成交客户数同比分别+21.5%/+111%）。此外，公司主动布局旧改、社区店、中介合作等创新模式，并在直营体系优化“1+N”模型，加速优化终端运营体系、未来有望持续赋能收入增长。大宗方面，公司纵深推进全面转型，顺应市场开辟精装+、非房、海外大宗等新业务（其中非房合同数量同比+57%），并实现从单品到全案精装的转型（签订门墙柜品类合同数量同比超 100%）。 加强费用管控。25Q4 公司毛利率为 33.08%（同比-3.9pct），净利率为 4.09%（同比-7.2pct），主要系年底计提减值影响；费用表现来看，25Q4 期间费用率为 26.45%（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 11.72%/6.26%/8.24%/0.22%（（同比分别+2.1/-1.1/+0.8/+0.2pct），费用率上行主要系收入规模下滑，实际公司加强费用管控，销/管/研费用绝对值均同比下行。 现金流短暂承压，营运能力保持稳定。25Q4 经营性现金流净额为 6.53 亿元（同比-21.45亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 23.4/27.8/44.5 天（同比-5.3/+3.2/-1.6 天）。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 22.7/26.1/27.7 亿元，对应PE 为 12.6X/11.0X/10.3X。 风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、贸易摩擦风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 18,925 17,232 17,672 18,529 19,517 增长率 YoY % -16.9% -8.9% 2.6% 4.8% 5.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,599 1,997 2,265 2,605 2,774 增长率 YoY% -14.4% -23.2% 13.4% 15.0% 6.5% 毛利率% 35.9% 36.2% 36.6% 37.4% 37.4% 净资产收益率ROE% 13.6% 10.6% 11.8% 13.1% 13.5% EPS(摊薄)(元) 4.27 3.28 3.72 4.28 4.55 市盈率 P/E(倍) 11.02 14.34 12.64 10.99 10.32 市净率 P/B(倍) 1.50 1.53 1.49 1.44 1.39 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,796 14,394 15,337 17,155 18,936 营业总收入 18,925 17,232 17,672 18,529 19,517 货币资金 7,789 2,951 6,764 8,569 10,345 营业成本 12,128 10,988 11,206 11,603 12,211 应收票据 9 24 25 26 27 营业税金及附加 171 200 182 203 208 应收账款 1,222 1,437 1,324 1,290 1,260 销售费用 1,893 1,738 1,590 1,668 1,757 预付账款 59 54 55 57 60 管理费用 1,301 1,248 1,237 1,297 1,366 存货 806 625 623 652 682 研发费用 1,023 909 884 926 976 其他 4