明月镜片：高潜品类加速放量，AI眼镜配套逐步强化，盈利能力改善可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 明月镜片(301101) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 明月镜片：结构优化，智能眼镜贡献增量 明月镜片：离焦镜快速增长，品牌高端化，智能眼镜加速发展 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 明月镜片：高潜品类加速放量，AI 眼镜配套逐步强化，盈利能力改善可期 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。2025 年公司实现收入 8.28 亿元（同比+7.4%），归母净利润 1.93 亿元（同比+9.1%），扣非净利润 1.66 亿元（同比+9.3%）；25Q4 实现收入 2.01 亿元（同比+7.6%），归母净利润 0.44 亿元（同比+10.2%），扣非净利润 0.36 亿元（同比+3.4%）；26Q1 实现收入 2.33 亿元（同比+18.3%），归母净利润 0.56 亿元（同比+19.1%），扣非净利润 0.49 亿元（同比+18.9%）。 点评：受益于高潜品类贡献增量，公司 26Q1 收入实现稳健增长；尽管海外地缘冲突导致原材料价格上涨，且 1.74 等高折产品尚在爬坡阶段，但公司凭借加强费用管控，盈利能力表现优异。 明星产品高增，产品结构持续优化。公司深化大单品战略，以技术创新为核心壁垒，全品类产品矩阵覆盖全人群、全场景、全周期眼健康需求，持续巩固行业领先地位。剔除海外业务不利影响，26Q1 镜片收入同比+20.8%，其中 PMC 超亮系列收入 0.36 亿元（同比+45.6%）；高折系列（1.67+1.71+1.74）收入占比为 45.8%，其中 1.74 系列收入 0.28亿元（同比+391.2%）。此外，医疗渠道逐步进入收获阶段，收入同比+258.5%。 智能眼镜蓄势待发，有望贡献长期增量。公司积极拥抱 AI 智能眼镜等行业新机遇，作为小米 AI 眼镜独家光学合作伙伴，为其提供全渠道专属配镜服务。依托线上小米有品及线下宝岛眼镜、千叶眼镜、博士眼镜等 400 余家合作门店，公司为用户提供一站式解决方案，我们预计未来公司有望开发更多头部消费电子厂商，将传统镜片优势转化为智能视觉解决方案能力，抢占 AI 眼镜规模化普及的行业红利。此外，我们判断依托于公司自身品牌优势，部分智能眼镜消费者在购买其余品牌镜架后或将主动使用公司镜片，业内口碑&品牌势能有望进一步推动公司在新领域逐步构建卡位优势。 费用管控优异，静待盈利回暖。26Q1 公司毛利率为 55.2%（同比-3.2pct），净利率为24.1%（（同比+0.2pct），公司已积极推进原材料替代方案，后续伴随 1.74 产能爬坡、规模效应显现，毛利率有望持续修复。费用表现来看，26Q1 期间费用率为 27.79%（（同比-3.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 15.27%/4.13%/8.16%/0.22%（（同比分别-2.0/-0.7/-1.4/+0.3pct）。 现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为-0.26 亿元（同比-0.32亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 80.6/56.4/45.4 天（同比-15.4/-8.2/+5.0 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.3、2.9、3.6 亿元，对应 PE估值分别为 30.7X、24.8X、19.7X。 风险提示：竞争加剧，AI 眼镜渗透率提升不及预期，原材料价格振幅扩大 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 770 828 989 1,189 1,442 增长率 YoY % 2.9% 7.4% 19.6% 20.2% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 177 193 233 289 364 增长率 YoY% 12.2% 9.1% 20.9% 23.8% 26.2% 毛利率% 58.6% 57.3% 57.1% 57.5% 58.0% 净资产收益率ROE% 10.6% 10.9% 12.4% 14.3% 16.7% EPS(摊薄)(元) 0.88 0.96 1.16 1.43 1.81 市盈率 P/E(倍) 40.51 37.12 30.72 24.81 19.66 市净率 P/B(倍) 4.29 4.06 3.82 3.56 3.27 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 [Table_Finance] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,537 1,663 1,819 2,011 2,254 营业总收入 770 828 989 1,189 1,442 货币资金 1,288 743 865 1,010 1,198 营业成本 319 353 424 505 605 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 9 9 10 12 14 应收账款 109 92 110 132 161 销售费用 141 140 158 188 226 预付账款 20 23 25 31 37 管理费用 86 78 87 102 121 存货 90 95 106 125 145 研发费用 35 46 45 53 65 其他 30 710 712 712 713 财务费用 0 1 -2 -6 -10 非流动资产 324 357 348 340 327 减值损失合计 -1 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 9 4 8 8 11 固定资产（合计） 243 256 254 248 237 其他 29 31 10 11 14 无形资产 46 46 42 37 33 营业利润 217 234 284 351 443 其他 35 54 52 54 56 营业外收支 1 0 0 0 0 资产总计 1,861 2,020 2,