永艺股份：向内优化管理，向外拓展增长机遇，盈利表现优异

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 永艺股份(603600) 投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 永艺股份：向内优化管理，向外拓展增长机遇，盈利表现优异 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 48.82 亿元（同比+2.8%），归母净利润 2.33 亿元（同比-21.4%）；25Q4 实现收入 13.99 亿元（同比+2.9%），归母净利润 0.41 亿元（同比-42.2%）；26Q1 实现收入 11.42亿元（同比+13.0%），归母净利润 0.72 亿元（同比+25.2%），扣非归母净利润0.70 亿元（同比+28.8%）。 点评：近年来受下游库存&汇率&关税影响，公司业绩持续波动。危中寻机，公司从未停下破局脚步，持续革新管理体系、深耕精益制造。在生产端优化越南、罗马尼亚等海外基地供应布局，供应链韧性、交付效率、响应速度全面升级；在销售端持续向前延伸，搭建美国本土销售团队、强化跨境电商运营能力，国内品牌战略稳步推进。向外求结构突破，向内求系统提效，公司已逐步走出出口代工内卷环境，26Q1 收入/利润均逆势展现优异表现，未来成长空间可观。 依托海外产能布局，抢占全球份额，26Q1 收入实现稳健增长；利润方面，根据我们测算，剔除汇兑影响后归母净利润同比增速高达 80%+，归母净利率已达8.3%。我们预计盈利表现靓丽主要系规模效应显现&降本成效落地，以及产品结构优化、前期承压项目改善。展望后续，我们判断 26Q2 低基数背景下收入延续稳健增长，尽管原材料扰动，但盈利能力仍有望高位震荡。 外销稳步扩张，有望延续结构成长。25 年公司境外收入为 36.01 亿元（同比-0.1%），面对关税高频波动、美国终端弱势，整体表现稳定，我们预计 26Q1 已恢复稳健增长。公司持续强化对重点国家、重点客户的深度洞察与精准开拓，制定针对性营销策略与行动方案，加快拓展新市场、新渠道、新客户，我们预计 25年非美客户拓展顺利，26 年非美市场有望延续增长。美国方面，公司充分发挥海外生产基地优势，合理规避贸易摩擦风险，26 年凭借越南供应优势&美国本土销售团队，有望恢复增长。此外，跨境电商方面，公司围绕产品/营销/仓储物流等方面持续优化体系，我们预计 25 年收入规模&盈利水平均稳步提升，后续有望保持平稳。 内销品牌规模起量，盈利能力持续优化。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，25 年内销实现收入 12.55 亿元（同比+11.8%），我们预计剔除部分代工制造业务后，品牌增速表现更优。此外，全年毛利率为 26.0%（同比+2.1%），我们预计伴随规模优势显现，以及费用投放严控，内销品牌或已逐步扭亏。展望未来，凭借产品加速迭代，以及渠道改革深化（线上围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营，线下加快自主渠道建设、开拓直营大客户、加快线下零售渠道建设），我们预计 26 年品牌收入有望延续稳健增长，盈利能力保持向上修复态势。 盈利能力有望高位震荡。26Q1 公司毛利率为 21.9%（（同比+1.2pct），净利率为6.3%（同比+0.6pct，还原汇兑后为 8.3%），公司 25 年办公椅单位原材料/人工/制造成本同比分别-2.1%/-0.7%/-0.3%，降本成效显著；尽管近期大宗原材料价格提升，我们判断凭借持续降本增效，以及海外产能利用率提升，后续净利率有望维持高位。费用表现来看，26Q1 期间费用率为 15.7%（同比+0.2pct）， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 6.7%/2.5%/4.7%/1.8%（同比分别-0.7/-1.4/-0.5/+2.8pct）。 现金流同比增长，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 0.03 亿元（同比+0.83 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 57.7/47.4/70.6 天（同比-8.6/-4.5/-6.0 天）。 盈利预测：我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 3.6、4.4、5.4 亿元，对应PE 估值分别为 11.1X、9.1X、7.4X。 风险提示：竞争加剧，海外贸易摩擦，人民币持续升值 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 4,749 4,882 5,923 7,013 8,261 增长率 YoY % 34.2% 2.8% 21.3% 18.4% 17.8% 归属母公司净利润(百万元) 296 233 359 436 538 增长率 YoY% -0.6% -21.4% 54.2% 21.5% 23.4% 毛利率% 21.6% 20.4% 21.5% 21.8% 22.1% 净资产收益率ROE% 13.3% 10.1% 15.0% 17.2% 19.8% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.70 1.09 1.32 1.63 市盈率 P/E(倍) 13.39 17.03 11.05 9.09 7.37 市净率 P/B(倍) 1.78 1.72 1.66 1.56 1.46 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,449 2,457 2,637 2,980 3,588 营业总收入 4,749 4,882 5,923 7,013 8,261 货币资金 1,035 1,002 933 996 1,306 营业成本 3,722 3,884 4,651 5,484 6,439 应收票据 5 20 11 17 23 营业税金及附加 22 29 31 37 45 应收账款 645 664 790 916 1,056 销售费