公牛集团：产品结构改善，核心业务企稳，新业务持续孵化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 公牛集团(603195) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_OtherReport] 公牛集团：经营下滑收敛，新业务&出海持续增长 公牛集团：短期业绩略有承压，积极探索增量机会 公牛集团：坚持创新驱动，主业壁垒深厚，探索增量市场 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 公牛集团：产品结构改善，核心业务企稳，新业务持续孵化 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 160.26 亿元（同比-4.8%），归母净利润 40.71 亿元（同比-4.7%），扣非归母净利润 36.24亿元（同比-3.1%）；26Q1 实现收入 40.60 亿元（同比+3.5%），归母净利润 10.58 亿元（同比+8.6%），扣非归母净利润 9.84 亿元（同比+15.0%）。 点评：公司沿着智能生态、新能源、国际化三大战略方向笃定前行，持续推动传统业务产品创新与渠道深耕，同时加速数据中心、太阳能照明等业务落地。尽管终端需求疲软，26Q1 公司收入仍实现平稳增长；利润方面，受益于年初提价，且前瞻性储备低价原材料（25Q4 存货环比+39.6%），26Q1公司盈利能力表现优异。展望未来，我们预计后续季度公司收入仍有望保持平稳增长，利润率受高价原材料入库影响、或有所压力。 新能源贡献增量，传统基本盘稳固。25 年公司电连接/智能电工照明/新能源收入分别实现 70.77/80.98/8.22 亿元（同比分别-7.9%/-2.8%/+5.7%），毛利率分别为 41.1%/46.3%/29.6%（同比分别+0.2/+0.1/-5.3pct）。1）电连接方面，公司加速产品迭代（推出隐嵌轨道插座等高端产品，并推动嵌入式与电动工具业务实现快速突破、稳步发展）+深化渠道改革（网点综合化升级&布局即时零售），我们预计板块收入下滑有望收敛。2）智能电工照明：25年需求承压、竞争加剧，公司以 AI 智能与健康照明为核心抓手，聚焦传统产品升级，我们预计 26Q1 墙开、照明均有望恢复增长。3）新能源：公司不断提升家用、商用充电品类产品创新与客户服务能力，加速储能业务开拓，我们预计 Q1 整体表现平稳。此外，公司持续丰富海外产品系列，25H2 外销增速达 27.8%，我们预计 26Q1 外销或延续高增，成为未来重要增量。 毛利率提升，费用管控优异。26Q1 公司毛利率为 42.74%（同比+1.7pct），净利率为 26.06%（同比+1.2pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为12.62% （ 同 比 -2.0pct ）， 其 中 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.52%/3.35%/3.18%/-0.43%（同比分别-0.1/-0.7/-1.5/+0.3pct），费用管控优异。 现金流&营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 16.99 亿元（同比+2.87 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 63.3/7.6/87.3 天（同比+5.7/+0.9/+1.0 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 42.9、46.7、50.7亿元，对应 PE 估值分别为 18.9X、17.4X、16.0X。 风险提示：竞争加剧、需求下滑、新业务开拓不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 16,831 16,026 17,094 18,169 19,446 增长率 YoY % 7.2% -4.8% 6.7% 6.3% 7.0% 归属母公司净利润(百万元) 4,272 4,071 4,286 4,668 5,068 增长率 YoY% 10.4% -4.7% 5.3% 8.9% 8.6% 毛利率% 43.2% 43.1% 43.2% 43.3% 43.6% 净资产收益率ROE% 26.9% 24.2% 24.6% 25.7% 26.8% EPS(摊薄)(元) 2.36 2.25 2.37 2.58 2.80 市盈率 P/E(倍) 18.98 19.92 18.92 17.37 16.00 市净率 P/B(倍) 5.11 4.83 4.66 4.47 4.28 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,337 18,321 19,324 20,453 21,566 营业总收入 16,831 16,026 17,094 18,169 19,446 货币资金 5,020 4,167 4,992 5,804 6,526 营业成本 9,552 9,113 9,710 10,302 10,977 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 133 154 137 145 156 应收账款 300 307 332 343 362 销售费用 1,369 1,183 1,282 1,344 1,420 预付账款 71 72 70 72 75 管理费用 732 712 769 799 856 存货 1,574 1,631 1,578 1,618 1,668 研发费用 746 644 718 763 817 其他 9,372 12,143 12,351 12,615 12,934 财务费用 -118 -97 -52 -65 -78 非流动资产 4,157 4,235 4,245 4,124 3,977 减值损失合计 -43 -21 -42 -32 -32 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 549 391 462 491 525 固定资产（合计） 3,224 3,42