顾家家居：盈利能力改善，增长有望提速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顾家家居(603816) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_OtherReport] 顾家家居：向外看、结构增长，向内求、系统优化 顾家家居：逆势扩张、全球布局，龙头韧性凸显 顾家家居：内销零售转型效果显现，外销持续推进全球化战略 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 顾家家居：盈利能力改善，增长有望提速 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 一季报。26Q1 实现收入 50.33 亿元（同比+2.4%），归母净利润4.96 亿元（同比-4.4%），扣非归母净利润 4.01 亿元（同比-10.6%）。根据我们测算，剔除汇兑影响后 26Q1 公司实际归母净利润增速约 8%，盈利能力延续改善。 内销稳健、外销增长，后续收入增长有望提速。内销方面，受制于国内整体需求弱势叠加 25Q1 高基数，我们预计 26Q1 内销同比略承压，但公司坚持产品创新迭代、功能沙发等新品类预计延续稳健增长，产品结构改善推动毛利率修复。外销方面，公司海外产能布局充沛，我们预计 26Q1 实现稳健增长。展望未来，近期地产积极信号显现，且收入基数降低，我们预计公司整体收入增长 26Q2 起有望提速。此外，凭借持续调整产品结构&新品密集推出优化价格体系，公司有望顺利平滑原材料压力，盈利能力有望保持优异。 费用率短暂承压。26Q1 公司毛利率为 33.59%（同比+1.2pct），净利率为 9.86%（同比-0.7pct，还原汇兑后高达 11.1%，）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 22.64%（同比+3.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 17.22%/2.07%/2.37%/0.97%（同比分别+2.0/+0.5/-0.02/+1.1pct），销售费用提升我们预计主要系 Q1 举办新品发布会&经销商大会，后续季度费用管控有望强化。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 1.02 亿元（同比+0.93亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 56.4/31.8/48.0 天（同比+1.7/+4.6/+2.5 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 21.3/23.2/26.1 亿元，对应PE 为 11.2X/10.3X/9.1X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 18,480 20,056 21,438 23,343 25,477 增长率 YoY % -3.8% 8.5% 6.9% 8.9% 9.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,417 1,790 2,125 2,322 2,610 增长率 YoY% -29.4% 26.4% 18.7% 9.3% 12.4% 毛利率% 32.7% 32.8% 33.5% 33.8% 34.1% 净资产收益率ROE% 14.4% 16.9% 18.8% 19.1% 19.9% EPS(摊薄)(元) 1.72 2.18 2.59 2.83 3.18 市盈率 P/E(倍) 16.84 13.33 11.23 10.27 9.14 市净率 P/B(倍) 2.42 2.25 2.11 1.96 1.82 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,418 9,100 10,343 12,146 14,017 营业总收入 18,480 20,056 21,438 23,343 25,477 货币资金 2,550 2,569 2,991 4,026 5,185 营业成本 12,433 13,485 14,257 15,453 16,789 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 136 144 155 168 184 应收账款 1,477 1,870 1,965 2,107 2,265 销售费用 3,294 3,437 3,666 4,015 4,382 预付账款 103 152 157 170 185 管理费用 368 372 407 467 510 存货 2,211 2,268 2,406 2,598 2,815 研发费用 282 369 364 397 433 其他 1,078 2,241 2,825 3,244 3,569 财务费用 -37 1 22 -36 -76 非流动资产 10,074 9,931 9,755 9,388 8,973 减值损失合计 -306 -206 -10 -10 -10 长期股权投资 43 46 46 46 46 投资净收益 0 40 86 35 38 固定资产（合计） 5,947 5,826 5,596 5,340 5,056 其他 46 48 50 54 59 无形资产 942 1,012 971 930 889 营业利润 1,745 2,130 2,693 2,957 3,342 其他 3,142 3,048 3,141 3,072 2,982 营业外收支 148 142 145 143 144 资产总计 17,493 19,031 20,098 21,533 22,990 利润总额 1,893 2,272 2,837 3,101 3,486 流动负债 6,998 7,735 8,001 8,488 8,879 所得税 445 405 624 682 767 短期借款 1,285 558 858 908 908 净利润 1,448 1,867 2,213 2,419 2,719 应付票据 8 1,504 1,188 1,073 933 少数股东损益 31 77 89 97 109 应付账款 1,776 1,886 2,0