26Q1迎经营拐点，国际化及新产品亮点突出

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 万孚生物(300482) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 业绩短期承压，静待扰动消退后发展向好 境外业务快速发展，盈利能力稳中有升 夯实产品竞争力，业务实现高质量增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B [Table_Title] 26Q1 迎经营拐点，国际化及新产品亮点突出 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年营收 20.87 亿元（yoy-31.91%），归母净利润-0.63 亿元（yoy-111.22%），扣非归母净利润-0.13 亿元（yoy-102.61%），经营性现金流净额 4.63 亿元（yoy+28.01%）。2026Q1 营收 5.8 亿元（环比+47%），归母净利润 0.84 亿元（环比扭亏为盈），经营性现金流净额 2.18 亿元（yoy+246%）。 点评： ➢ 2025 年因集采降价短期承压，经营质量显著提升。 2025 年受后疫情时代需求回落及国内 IVD 行业集采、DRG/DIP 付费改革等政策影响，公司迎来上市十年来的首次年度亏损。分业务看，传染病检测和慢病管理检测业务受高基数及行业调整影响，收入分别同比下降 41.09%和 36.84%；毒品检测业务则保持稳健，实现收入 2.95 亿元（yoy+3.00%）。分区域看，中国境内市场调整幅度较大，收入 10.5 亿（yoy-46.44%），境外市场则展现较强韧性，收入 10.36 亿（yoy-6.06%）。剔除股权激励一次性股份支付费用1.06 亿影响后，2025 年净利润 3,676 万元。公司主动调整经营策略，强化终端纯销和现金流管理，全年经营性现金流净额达 4.63 亿元，同比增长28.01%，经营质量显著提升。 ➢ 26Q1 业绩迎明确拐点，经营调整成效初显。 2026Q1 公司经营调整成效开始显现，业绩触底反弹。Q1 实现营收 5.8 亿元，环比 25Q4 增长 47%；归母净利润 0.84 亿元，环比扭亏为盈，迎来边际改善的拐点。国内业务回归正轨，环比显著改善，荧光平台维持稳定，管式化学发光实现同比快速增长，终端纯销创历史新高。基层市场的糖化血红蛋白（HbA1c）近半年销售量快速增长，成为公卫体检核心增量；高血压、高血脂、骨代谢、贫血、脑卒中、同型半胱氨酸等慢病检测项目持续布局；国际业务收入同比增速高于全年预期，超额完成目标。 ➢ 战略新业务多点突破，新增长梯队产品初步成型，国际化战略成效显著。 尽管传统业务承压，公司在战略新兴领域的布局取得关键突破。化学发光业务成为结构性亮点，管式发光国内纯销实现逆势增长，并推出了 FC-6000（600 速）、FC-9000（900 速）等高速机型及 LA-6000、LA-6400 等流水线产品，形成了覆盖高中低通量的机型矩阵。分子诊断业务从“尝试期”跃入“成型期”，全自动核酸检测一体机 WonNova 1600 及呼吸道三联检试剂盒获 NMPA 注册证，获 33 项注册证，覆盖超 20 国。病理诊断业务同样取得里程碑进展，MSI（微卫星不稳定性）检测产品获 NMPA 三类注册证，正式进入精准肿瘤诊断赛道。国际化 2.0 战略成效显著，从“产品出海”转向“结构化经营的全球化”，俄罗斯、菲律宾等本地化子公司收入实现同比大幅增长。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为25.13、28.91、33.35 亿元，同比增速分别为 20.4%、15.0%、15.4%，实现归母净利润为 3.91、4.67、5.63 亿元，同比分别增长 719.9%、19.4%、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 座 邮编：100031 20.6%，对应 PE 分别为 22、18、15 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：分销商管理风险；新产品研发、注册及认证风险；集采等政策变化风险；汇率变动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,065 2,087 2,513 2,891 3,335 增长率 YoY % 10.8% -31.9% 20.4% 15.0% 15.4% 归属母公司净利润(百万元) 562 -63 391 467 563 增长率 YoY% 15.2% -111.2% 719.9% 19.4% 20.6% 毛利率% 64.1% 57.0% 57.4% 57.7% 58.1% 净资产收益率ROE% 10.1% -1.2% 6.9% 7.8% 8.8% EPS(摊薄)(元) 1.20 -0.13 0.83 1.00 1.20 市盈率 P/E(倍) 15.24 -146.68 21.91 18.35 15.22 市净率 P/B(倍) 1.54 1.58 1.50 1.43 1.34 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,786 3,301 3,943 4,521 5,155 营业总收入 3,065 2,087 2,513 2,891 3,335 货币资金 829 463 1,076 1,448 1,873 营业成本 1,099 898 1,071 1,222 1,398 应收票据 15 14 13 16 19 营业税金及附加 15 15 15 18 21 应收账款 1,115 774 856 1,020 1,172 销售费用 683 659 553 636 734 预付账款 18 10 15 17 19 管理费用 222 299 188 217 250 存货 360 281 322 361 402 研发费用 412 337 251 304 360 其他 1,450 1,759 1,662 1,659 1,670 财务费用 2 42 4 -13 -35 非流动资产