海容冷链：2026Q1业绩表现稳健，2025A商用智能售货柜增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 海容冷链(603187) 目标价: 昨收盘:14.51 海容冷链：2026Q1 业绩表现稳健，2025A 商用智能售货柜增速亮眼 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.86/3.82 总市值/流通(亿元) 56.07/55.48 12 个月内最高/最低价(元) 17.26/10.85 相关研究报告 <<海容冷链：2025Q3 业绩双位数提升，内销冷藏柜快速增长>>--2025-11-04 <<海容冷链：2023Q4 业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入持续快速增长>>--2024-03-24 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 事件：2026 年 4 月 28 日，海容冷链发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 33.51 亿元（+18.38%），归母净利润3.89 亿元（+9.87%），扣非归母净利润 3.68 亿元（+15.11%）。2026Q1公司实现营业收入 8.37 亿元（-7.96%），归母净利润 1.05 亿元（+0.38%），扣非归母净利润 1.02 亿元（+1.34%）。 2025Q4 收入延续较快增速，2025A 商用智能售货柜表现靓丽。1）分季度：2025Q4 公司实现营收 9.21 亿元（+27.67%），归母净利润 0.88亿元（+7.68%），收入端实现快速增长，利润增速略低于收入或系汇率波动等因素的阶段性影响。2）分产品：2025 年公司商用冷冻展示柜/商用冷藏展示柜/商超展示柜/商用智能售货柜收入分别达 15.48/8.28/ 4.51/3.48 亿元，分别同比+2.75%/+15.48%/+60.50%/+99.87%；其中商超展示柜受益于下游客户调改、升级及新业态拓展规模迅速扩张，商用智能售货柜受益于头部客户投放力度加大表现亮眼。3）分地区：2025年公司内销/外销收入分别为 21.43/10.80 亿元，同比+24.25%/+7.51%；国内市场整体增速较快，东南亚市场规模快速扩张，助力公司海外业务在北美业务量下降的背景下实现稳健增长。4）分销售模式：2025 年公司直销/经销收入分别达 27.44/4.79 亿元，分别同比+28.83%/-20.09%，公司业务仍以直销为主、经销为辅，直销渠道收入实现较快增长，经销业务阶段性承压但毛利率有所提升，渠道结构进一步向直销倾斜。 2025Q4 毛利率改善但净利率承压，2026Q1 盈利能力持续修复。1）毛利率：2025Q4/2026Q1 公司毛利率分别为 28.40%/29.63%，分别同比+1.24/+4.21pct，毛利率持续改善或系产品结构优化所致。2）净利率：2025Q4/2026Q1 公司净利率分别约为 9.66%/12.24%，分别同比-1.40/+0.86pct，2025Q4 净利率阶段性承压且 2026Q1 净利率涨幅小于毛利率，主系期间费用率整体上涨所致。3）费用端：2025Q4 和 2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.71%/3.96%/3.64%/0.89%和5.56%/3.49%/3.15%/2.11%，分别同比+1.33/+0.06/-1.02/+2.35pct 和+0.43/+1.05/+0.35/+2.15pct；其中 2025Q4 和 2026Q1 财务费用率均上升较明显，主系受汇兑损失增加的影响。 (10%)6%22%38%54%70%25/4/2925/7/1125/9/2225/12/426/2/1526/4/29海容冷链沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海容冷链：2026Q1 业绩表现稳健，2025A 商用智能售货柜增速亮眼 投资建议：行业端，商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内传统产品需求趋稳、智能化需求逐步释放，东南亚等新兴市场仍具备较大增长空间。公司端，系商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.84/6.81/8.20亿元，对应 EPS 分别为 1.51/1.76/2.12 元，当前股价对应 PE 分别为9.60/8.23/6.84 倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3,351 4,394 5,059 6,015 营业收入增长率(%) 18.38% 31.11% 15.15% 18.90% 归母净利（百万元） 389 584 681 820 净利润增长率(%) 9.87% 50.23% 16.66% 20.37% 摊薄每股收益（元） 1.01 1.51 1.76 2.12 市盈率（PE） 14.43 9.60 8.23 6.84 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海容冷链：2026Q1 业绩表现稳健，2025A 商用智能售货柜增速亮眼 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,030 1,447 1,730 2,148 2,579 营业收入 2,831 3,351 4,394 5,059 6,015 应收和预付款项 1,304 1,169 1,532 1,763 2,096 营业成本 2,043 2,425 3,132 3,585 4,243 存货 677 681 880 1,007 1,192 营业税金及附加 22 28 36 42 49 其他流动资产 1,080 964 962 968 975 销售费用 207 233 303 346 413 流动资产合计 4,092 4,261 5,103 5,886 6,842 管理费用 103 112 141 159 191 长期股权投资 32 31 31 31 31 财务费用 -33 10 0 9 15 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -6 0 0 0 固定资产 978 1,345 1,250 1,098 980 投资收益 21 10 23 21 29 在建工程 108 4 4 4 4 公允价值变动 4 6 0 0 0 无形资产开发支出 154 158 154 151 148 营业利润