保险行业资本约束与经营分化：2025Q4保险业偿付能力系列报告

资本约束与经营分化：2025Q4保险业偿付能力系列报告分析师 | 孙寅 S0800524120007 sunyin@xbmail.com.cn 联系人| 许冰洁 xubingjie@xbmail.com.cn西部证券研发中心2026年5月3日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2p 2025Q4寿险、财险行业盈利同比显著修复，但权益波动加剧投资收益分化，叠加业务资本耗用提升，行业整体偿付能力边际承压、内部分化持续加剧。p 寿险方面：71家样本公司偿付能力环比走弱态势较为明显，超六成企业核心、综合偿付能力较三季度回落。行业盈利景气度持续上行，当期合计净利润同比大幅走高，多数险企盈利同比改善、扭亏减亏成效显著，头部公司盈利优势持续凸显。当期账面投资收益整体稳健，绝大多数公司单季录得正收益；受权益估值波动影响，行业综合投资收益率同比大面积承压，浮盈变动对险企实际回报扰动加大。p 财险方面：84家样本呈现结构性分化特征，过半企业核心偿付能力环比上行，但超半数主体综合偿付能力环比下滑，资本消耗压力有所抬升。承保端基本面依旧偏弱，行业综合成本率处于高位区间，近半数以上企业承保亏损，赔付与费用双重走高持续挤压承保利润空间。行业整体净利润同比稳步改善，盈利改善主要由投资收益对冲承保亏损实现；同时市场波动下绝大多数公司综合投资收益率同比下行，投资端盈利支撑持续性有待观察。p 整体来看，2025年四季度保险业利润同比高增，但业绩高度依赖短期投资收益兑现。权益市场震荡加大导致全行业综合收益普遍承压，叠加利率环境、业务结构转型多重影响，寿险与财险综合偿付能力下行家数占比偏高，行业长期资产收益稳定性、资本补充需求及资产负债匹配管理仍面临持续挑战。风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、久期错配风险、自然灾害频发风险。近一年行业走势行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月保险Ⅱ2.75-13.3216.63沪深3008.253.1627.50CONTENTS目 录CONTENTS目 录财险公司经营效果分析—基于偿付能力报告视角2025年以来，保险公司的舆情事件及政策发文010203寿险公司经营效果分析—基于偿付能力报告视角风险提示04请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1、经营情况总结4资料来源：13精，西部证券研发中心经济与金融研究院整理Ø 我们选取了目前已披露25Q4偿付能力报告的71家寿险公司作为样本分析，从数据看： ①核心偿付能力充足率：与25Q3末相比，24家公司提升，47家公司下降。 ②综合偿付能力充足率：与25Q3末相比，25家公司提升，46家公司下降。 ③净利润：共61家公司实现盈利，10家亏损，合计实现净利润4867.60亿元，同比+52.5%。其中62家利润增长/扭亏为盈/亏幅收窄，9家利润下降/由盈转亏/亏幅扩大。25Q4单季度净利润最高的是中国人寿，净利润1506.3亿元，同比增长51.31亿元；亏损最严重的为长生人寿，净利润为-5.12亿元，亏幅扩大。 ④投资收益率（当季）：68家公司均实现了正投资收益，其平均投资收益率为0.94%。其中21家公司同比抬升，50家公司同比下滑。其中海保人寿同比增幅最高，同比+1.09PCT。 ⑤综合投资收益率：53家公司实现正综合投资收益，其平均综合投资收益率为0.70%。其中5家公司同比抬升，66家公司同比下滑。其中太保寿险增幅最高，同比+3.41PCT。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.1、净利润：25Q4经营亏损的寿险公司数量同比、环比均降低， 盈利整体改善5Ø 寿险公司的净利润整体改善：大型龙头企业利润增长对行业贡献突出，但部分小型企业仍面临盈利压力。25Q4单季，披露的71家寿险公司中共有61家实现盈利、10家出现亏损。71家寿险公司合计实现净利润4867.6亿元。Ø 各公司分化加剧：25Q4单季，62家寿险公司的净利润同比增长/扭亏为盈/亏幅收窄，9家寿险公司的净利润同比下降/由盈转亏/亏幅扩大。其中亏损最严重的为长生人寿，连续两年亏损， 25Q4净亏损为5.12亿元，亏损幅度显著扩大，主要系公司的经营模式长期不成熟（公司自2016年以来，九年间仅2016年和2021年微利，其余七年都处于亏损状态）。图：2025Q4经营亏损的寿险公司同比环比均有所降低图：2025Q4经营亏损最多的五家寿险公司情况565861181410010203040506070802024Q42025Q32025Q4盈利公司数量亏损公司数量-1.93-7.19-5.64-4.94-2.52-5.12-4.15-3.27-2.71-1.97-8-7-6-6-5-4-3-2-2-10长生人寿北大方正横琴人寿中华人寿三峡人寿2024Q4净利润（亿元）2025Q4净利润（亿元）资料来源：13精，中保新知，西部证券研发中心经济与金融研究院整理请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.1、净利润：部分公司净利润受投资收益承压影响6Ø 2025Q4，9家寿险公司的净利润同比下降/由盈转亏/亏幅扩大，主要原因为投资收益承压导致。表：25Q4同比由盈转亏/亏幅扩大/净利润下降的公司情况公司2024Q4净利润（万元）2025Q4净利润（万元）增减幅（万元）分类中邮人寿918,785.77834,665.16-84,120.61净利润下降长生人寿-19,272.00-51,220.00-31,948.00亏幅扩大德华安顾21,054.813,258.58-17,796.23净利润下降小康人寿51,443.4743,350.61-8,092.86净利润下降国宝人寿1,892.16-117.76-2,009.92由盈转亏和泰人寿2,872.521,048.11-1,824.41净利润下降汇丰人寿19,502.1918,037.77-1,464.42净利润下降信美人寿6,643.035,242.56-1,400.47净利润下降华汇人寿-7,008.29-7,071.11-62.82亏幅扩大图：25Q4同比由盈转亏/亏幅扩大/净利润下降的公司的综合投资收益率情况-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%-20020406080100中邮人寿长生人寿德华安顾小康人寿国宝人寿和泰人寿汇丰人寿信美人寿华汇人寿2024Q4净利润（亿元）2025Q4净利润（亿元）2024Q4 综合投资收益率（当季数）2025Q4 综合投资收益率（当季数）资料来源：13精，西部证券研发中心经济与金融研究院整理请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.2、ROE：部分公司净利润承压导致ROE为负7Ø 2025Q4，71家寿险公司中，12家公司的ROE为负（占比17%），主要是中小保险公司，其中9家公司在2024Q4和2025Q4的ROE皆为负。2024Q42025Q4长生人寿–25.20%–187.20%北大方正–51.27%–37.10%横琴人寿–173.89%–19.32%三峡人寿–36.52%–15.41%海保人寿–43.08%–14.27%华汇人寿–10.22%–1