计算机行业“中国AI核心资产”系列(3)：算力租赁，锐度鲜明的中国AI核心资产

算力租赁：锐度鲜明的中国AI核心资产 ——计算机“中国AI核心资产”系列（3）评级：推荐(维持)证券研究报告2026年04月21日计算机刘熹(证券分析师)唐锦珂(联系人)S0350523040001S0350125070014liux10@ghzq.com.cntangjk@ghzq.com.cn2359029请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M计算机1.6%-9.8%14.9%沪深3004.4%1.0%26.0%最近一年走势相关报告《计算机行业深度报告：从Rubin到Feynman，AI推理时代已至（推荐）*计算机*刘熹》——2026-03-29《计算机行业专题报告：GPU+ASIC渗透加速，液冷市场规模再添增量（推荐）*计算机*刘熹》——2025-12-25《计算机专题报告：超节点渐成共识，产业链成长动能明确 ——AI算力与模型应用月报（202510）（推荐）*计算机*刘熹》——2025-11-17-6%3%13%22%32%41%2025/04/212025/07/202025/10/182026/01/162026/04/16计算机沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要本篇报告解决了以下核心问题：1、算力租赁商业模式；2、行业跟踪：算力服务量价齐升趋势明确，行业高景气持续验证；3、国内代表企业融资进展梳理。u一、商业模式：长单锁定+业绩兑现节奏清晰，业绩高增可预期Ø具备高确定性+业绩兑现节奏清晰双重优势，折旧前置放大长期利润弹性。行业以2–5年承诺制长期合同为主，交付、验收后进入计费阶段，我们认为，业绩兑现节奏清晰，现金流可预测性强、收入稳定性高。以Coreweave为例，其数据中心租赁、电力及折旧成本先于营收确认，业务常态化后可实现25%-30%长期利润率。我们认为，随算力设备使用年限推进，服务器折旧逐步计提完毕，核心成本将大幅下降，后续稳定的租金收入大部分将直接转化为净利润，企业有望迎来利润阶梯式增长，长期盈利弹性显著。Ø应用场景多元，拉长GPU有效生命周期。根据Semianalysis，H100一年期GPU租赁合同价格从2025年10月的每GPU每小时1.70美元的低点提高至2026年3月的每GPU每小时2.35美元，涨幅近40%。且因为不同应用场景需求均强劲，解决方案并非万能，如MoE等推理工作负载，在最新的大型世界级系统（如GB300 NVL72）上运行效果最佳；而训练工作负载在H100系列显卡上则能获得最佳性价比，因此即使是较老的显卡也需求旺盛。另外，我们认为，算力设备折旧期满残值有望获重估。u二、行业跟踪：算力服务量价齐升趋势明确，行业高景气持续验证Ø应用场景加速扩展，中国Token出海空间广阔。以开源AI智能体OpenClaw 为代表的工具，单次互动的Token消耗量可达传统AI的10至100倍；视频生成等新兴场景也成为Token消耗的重要增长极。OpenRouter数据显示，3月30日-4月5日，全球调用量排名前六的大模型均为中国AI大模型，合计周调用量达12.96万亿Token；4月6日-4月12日，TOP9大模型中，中国AI大模型的周调用量有所下滑，但已连续六周超越美国。我们认为，一方面，智能体、多模态生成等高频场景持续增加，直接带动Token需求量级式增长；另一方面，国产大模型在场景适配、生态开源及成本性价比上具备显著比较优势，易形成“应用普及—调用提升— 模型优化—生态扩张”的正向循环，国产大模型市占率与调用量双重领先态势有望持续巩固。Ø算力稀缺性凸显，国内云厂商集体多次上调算力服务价格。（1）腾讯云：3月13日起，GLM 5、MiniMax 2.5、Kimi 2.5三个模型结束限时免费公测，转为正式商用服务；混元系列模型Tencent HY2.0 Instruct与Tencent HY2.0 Think的价格涨幅超400%。5月9日起，将AI算力、容器服务及弹性MapReduce（EMR）相关产品刊例价上调5%。（2）阿里云：4月18日起，平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%~34%，文件存储产品CPFS（智算版）上涨30%。5月15日起，对部分MU（Model Unit）模型单元的服务价格进行2%~7%的上调。（3）百度云：4月18日起，AI算力相关产品服务上涨约5%~30%，并行文件存储等上涨约30%。另外，随着DRAM和NAND内存价格上涨加速，更高的服务器采购成本压缩了项目预期回报，原本将进入市场的供给或被迫滞后，租赁市场或因此进一步收紧。我们认为，此轮调价非单一厂商行为，是行业供需格局变化的明确信号，量价上行具备较强持续性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要u三、国内代表企业：加大算力采购与融资力度，扩张节奏加快行业高景气下，代表企业同步加大算力设备采购与配套融资力度，算力扩张节奏显著加快。面对AI推理需求大幅增长、GPU租赁价格持续上行的行业机遇，国内算力租赁企业依托大额授信与硬件采购渠道，加速推进算力集群布局。我们认为，稳定的采购渠道叠加大额融资支撑设备投入，即可快速落地算力产能，依托行业长约锁定，业绩增长具备强可预见性。AI推理拐点已至，算力租赁进入量价齐升高景气周期，是当前AI产业链确定性较强的核心赛道，维持行业“推荐”评级。1）算力租赁/云计算：协创数据、宏景科技、利通电子、盈丰环境，盛视科技、网宿科技、首都在线、优刻得。2）超节点：OEM：浪潮信息、中科曙光、紫光股份、华勤技术、工业富联、联想集团、软通动力、烽火通信、中国软件国际；交换机：锐捷网络。3）服务器组件：①光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技；②PCB：沪电股份、胜宏科技、深南电路；③存储：兆易创新、佰维存储、东芯股份、江波龙、德明利、朗科科技；④散热：英维克、飞荣达、曙光数创、申菱环境、高澜股份；⑤电源：麦格米特、欧陆通、中国长城，中恒电气；⑥连接：华丰科技、航天电器、鼎通科技、沃尔核材。4）数据中心：云赛智联、世纪互联、大位科技、润泽科技、光环新网、奥飞数据、数据港。5）ICT智能制造设备：联讯仪器、罗博特科、博众精工、华盛昌、优利德、鼎阳科技、强瑞技术。风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，相关公司业绩不及预期，技术迭代与设备折旧过快风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51. 算力租赁：中国AI新核心资产请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1 算力租赁商业模式：以裸金属GPU租赁为核心，提供算力服务● 算力租赁公司的产品及服务。以Coreweave为例，CoreWeave的产品组合涵盖基础设施、管理软件和应用服务，为AI开发者提供定制化算力支持。 Ø基础设施服务：裸金属GPU租赁为核心，用户可直接访问H100、A100等芯片，避免虚拟化带来的性能损耗。其集群采用英伟达 InfiniBand 架构，非常适合 AI 训练和渲染等高强度任务，与传统云厂商相比，计算密度更高，但对用户技术能力要求也更高。Ø管理软件服务：CoreWeave 的 Cloud Net Servi