公司信息更新报告：预调酒主业企稳复苏，威士忌第二曲线稳步推进

食品饮料/非白酒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 百润股份（002568.SZ） 2026 年 04 月 30 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/29 当前股价(元) 18.26 一年最高最低(元) 30.28/16.44 总市值(亿元) 190.20 流通市值(亿元) 139.34 总股本(亿股) 10.42 流通股本(亿股) 7.63 近 3 个月换手率(%) 50.67 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 收入重回正增长，费投影响利润增 速 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.29 《上半年主动调整，下半年有望改善—公司信息更新报告》-2025.8.28 《预调酒目标企稳增长，威士忌业务推 进 顺 利 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.5.2 预调酒主业企稳复苏，威士忌第二曲线稳步推进 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  Q1 收入复苏增长，业绩好于预期，维持“增持”评级 公司 2025 年营收 29.44 亿元，同比-3.43%，归母净利润 6.37 亿元，同比-11.36%；2025Q4 营收 6.74 亿元，同比+1.81%，归母净利润 0.88 亿元，同比-38.89%；2026Q1营收 8.00 亿元，同比+8.54%，归母净利润 2.16 亿元，同比+19.34%。一季度业绩好于预期。我们维持 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为 7.5、8.7、10.0 亿元，同比分别+18.2%、+15.8%、+14.0%，EPS 分别为 0.72 元、0.84 元、0.95 元，当前股价对应 PE 分别为 25.3、21.8、19.1 倍。公司预调酒基本盘回归健康水平，2026 年有望实现双位数稳健增长；威士忌加速铺货，第二增长曲线进入兑现期，维持“增持”评级。  调酒企稳复苏，威士忌稳步推进 2025 年酒类收入 25.7 亿元，同比-3.9%。其中预调酒业务承压，主要系公司主动调整渠道库存、收缩经销商授信、优化渠道健康度所致，上半年承压明显，下半年增速开始转正。2026Q1 预调酒收入实现企稳增长，主要系渠道库存去化完成，叠加春节终端动销稳步向好，带动板块收入修复。威士忌 2025 年贡献较好增量，随着产品铺货进度逐步推进，预计 2026 年有望进入业绩兑现期。  线下渠道主动调整，线上渠道重回增长 2025 年线下渠道收入 26.0 亿元，同比-5.5%，线下渠道主要系公司主动调整，减少渠道库存压力；数字零售渠道收入为 3.0 亿元，同比+12.7%，线上渠道重回正增长。分区域看，华东/华南/华北/华西收入分别为 10.2/9.6/4.7/4.5 亿元，同比分别+0.3%/+3.0%/-15.8%/-11.8%，华东、华南保持稳健，华北、华西相对承压。  毛利率稳中有升，净利率提升 2026Q1 毛利率同比+0.65pct 至 70.31%，主要系产品结构变化；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.12pct/-0.26pct/-0.32pct，期间费用率保持平稳。政府补助增加、所得税税率下行，净利率同比+2.45pct 至 27.06%。  风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,048 2,944 3,264 3,597 3,942 YOY(%) -6.6 -3.4 10.9 10.2 9.6 归母净利润(百万元) 719 637 753 872 995 YOY(%) -11.2 -11.4 18.2 15.8 14.0 毛利率(%) 69.7 69.2 69.8 70.0 70.3 净利率(%) 23.6 21.7 23.1 24.3 25.2 ROE(%) 15.3 12.9 13.2 13.4 13.4 EPS(摊薄/元) 0.69 0.61 0.72 0.84 0.95 P/E(倍) 26.4 29.8 25.3 21.8 19.1 P/B(倍) 4.2 3.9 3.4 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2025-042025-082025-12百润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3463 3703 4167 4808 5310 营业收入 3048 2944 3264 3597 3942 现金 1931 2050 2399 2761 3248 营业成本 924 907 986 1078 1170 应收票据及应收账款 260 91 311 229 349 营业税金及附加 177 187 207 227 246 其他应收款 31 24 37 30 43 营业费用 750 728 800 870 950 预付账款 18 15 22 19 26 管理费用 204 238 245 259 280 存货 1043 1376 1252 1622 1497 研发费用 100 98 108 115 126 其他流动资产 180 147 147 147 147 财务费用 26 23 12 -15 -48 非流动资产 4656 4889 5195 5333 5446 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 57 45 46 46 48 固定资产 2925 3805 4036 4095 4157 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 480 561 612 675 718 投资净收益 2 1 1 1 1 其他非流动资产 1251 523 546 563 571 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 8119 8592 9361 10141 10756 营业利润 923 811 955 1110 1267 流动负债 2299 2422 2587 2778 2717 营业外收入 2 7 3 4 4 短期借款 1042 1304 1304 1304 1304 营业外支出 2 6 3 3 4 应付票据及应付账款 546 565 488 676 590 利润总额 923 811 956 1111 1268 其他流动负债 710 553 795 799 823 所得税 207 174 204 241 275 非流动负债 1123