公司点评：短期汇兑扰动，出海+高端化韧性显现

证券研究报告公司研究 / 公司点评2026 年 04 月 30 日汽车短期汇兑扰动，出海+高端化韧性显现——比亚迪（002594.SZ）公司点评报告原因：买入（维持）投资要点：汇率扰动利润，毛利率环比改善。公司披露 26Q1 财报，营收 1,502.25 亿元，同比-11.8%，归母净利润 40.85 亿元，同比-55.4%，主因消费税减少、金融资产公允价值波动及投资收益下降。经营活动现金流净额 27.90 亿元，主因销售商品现金流入减少，终端需求放缓；投资活动现金流流出收窄，海外产能建设节奏更趋稳健，资本效率提升。26Q1 综合毛利率提升至 18.8%，成本控制能力突出。因美元走强、海外业务扩大，26Q1 财务费用支出 21 亿元，较去年同期 19 亿元的汇兑收益形成 40 亿元差额，非经营性扰动拖累当期利润。研发费用113.44 亿元，核心技术持续突破，实现技术引领+普惠平权。看好出海销量结构性优化，管理层出口目标上调至 150 万辆。26Q1 公司汽车销量 70.05 万辆，同比-30.0%，环比-47.8%，收入端降幅小于销量降幅，单车均价结构性上行。国内销量受政策退坡与价格竞争挤压，2026 年起新能源汽车购置税从退坡至减半征收，叠加插混车型纯电续航门槛提高，抑制终端需求，主力市场单车利润压缩。海外销量 31.98 万辆，占比45.7%，覆盖欧洲、东南亚、拉美等地区，管理层已将 2026 年出口目标从 130 万辆上调至150 万辆。高端化放量驱动品牌向上，闪充迭代加固智能生态壁垒。26Q1 方程豹、腾势、仰望品牌销量 8.41 万辆。北京车展期间，大唐 EV 预售 24 小时内，订单突破 3 万辆，随着 2026 年腾势 Z 超跑、方程豹 S、仰望 U9X 等车型陆续上市，公司品牌向上战略将进入收获期，有望进一步打开单车利润空间。智能化数据护城河加深：辅助驾驶车型保有量超 285 万台，日均生成数据 1.8 亿公里。闪充技术商业化加速：公司已累计建成 5499 座闪充电站，覆盖 311 个城市，年内规划建成 2 万座。闪充站大规模建设将带动充电桩、储能设备等 B 端业务增长，基于 2 万座闪充站、单站日均服务 30 车次、单车平均充电 50 度、服务费 0.6 元/度，年服务费或达 60 亿元级别。闪充+智驾的数据闭环，后续软件订阅、能源服务等高毛利业务有望持续释放价值。投资建议：考虑到 26-27 年汽车行业价格竞争加剧或影响公司销量，我们下调公司 26-27 年归母净利润预测为 376/479 亿元（幅度 16%/15%），并新增预测 28 年为 584 亿元，对应PE 为 26/20/16 倍。公司高端新品逐步投放伴随电动核心技术持续迭代，海外销量强势渐显，维持“买入”评级。风险提示：国内车企竞争加剧；新技术市场接受度不及预期；海外市场政策风险。市场数据：2026 年 04 月 30 日收盘价（元）102.98一年内最高/最低（元）405.00/85.88市净率4.1股息率（分红/股价）2.11流通 A 股市值（百万元）359,051上证指数/深证成指4,112/15,108注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2026 年 03 月 31 日每股净资产（元）25.4资产负债率%70.94总股本/流通 A 股（百万）9,117/3,487流通 B 股/H 股（百万）-/3683.4一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com联系人徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）777,102803,965898,431994,7431,087,950同比增长率（%）29.0%3.5%11.8%10.7%9.4%归母净利润（百万元）40,25432,61937,63647,94758,421同比增长（%）34.0%-19.0%15.4%27.4%21.8%每股收益（元/股）4.423.584.135.266.41毛利率（%）19.4%17.7%17.6%18.4%19.2%ROE（%）21.7%13.2%13.3%14.4%15.0%市盈率7.629.525.520.016.4注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2公司点评2026 年 04 月 30 日财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E货币资金102,73975,425136,669113,620107,635应收款项72,74942,489108,19534,622121,577存货116,036138,421146,486143,482149,612流动资产370,572371,468491,641416,615524,515长期股权投资19,08221,78124,28126,78129,281固定资产262,287292,776346,893400,360461,008在建工程19,95448,29474,26690,265104,450无形资产38,42441,48545,00348,28651,350非流动资产412,784512,262600,922679,638763,641资产合计783,356883,7301,092,5631,096,2531,288,156短期借款12,10338,48570,00070,00080,000应付款项244,027209,206310,263256,208354,638流动负债495,985468,451636,657588,440716,842长期借款8,25860,70660,70660,70660,706应付债券04,9986,6648,88511,847非流动负债88,682156,739158,405160,627163,588负债合计584,668625,191795,062749,067880,431股本2,9099,1179,1179,1179,117资本公积60,67995,27795,27795,27795,277留存收益106,022123,852161,488209,435267,856归母股东权益185,251246,275283,911331,858390,279少数股东权益13,43712,26513,58915,32817,447负债和权益总计783,356883,7301,092,5631,096,2531,288,1562024A2025A2026E2027E2028E净利润41,58833,76138,96149,68660,540折旧摊销62,43475,91434,88640,48746,395营运资本变动123,345-25,706195,620-100,194232