跟踪报告：短期利润承压不改成长逻辑，平台化布局驱动长期空间

证券研究报告公司研究 / 公司深度2026 年 04 月 23 日半导体短期利润承压不改成长逻辑，平台化布局驱动长期空间——北方华创（002371）跟踪报告报告原因：买入（维持）投资要点：公司发布 2025 年报。2025 年，公司实现营业收入 393.5 亿元（YoY +30.9%）；全年实现归母净利润 55.2 亿元（YoY -1.8%），扣非归母净利润 53.4 亿元（YoY -4.2%）。收入保持增长、利润阶段性承压。分季度看，公司收入整体呈逐季提升态势，2025 年各季度分别实现 82.1/79.4/111.6/120.5 亿元，Q4 单季收入创历史新高；利润端单季度归母净利润分别为 15.8/16.3/19.2/3.9 亿元，Q4 利润回落主要受费用集中确认影响。利润承压核心在于两点：一是研发投入显著增加（全年 54.4 亿元，YoY +47.0%），叠加人员扩张及股权激励，带动费用率上行；二是新产品仍处验证与导入阶段，成本投入较高，叠加导入期定价策略，毛利率由 42.9%下降至 40.1%。市场对公司盈利能力的担忧，主要源于短期利润承压与毛利率阶段性下行，但我们认为该变化具有阶段性特征，并不指向长期盈利能力削弱。当前公司正处于平台化扩张与新品集中导入阶段，电子工艺装备业务收入占比已达 93.3%，我们预计 2026 年进一步提升至 93.8%。新品占比提升叠加导入初期成本与定价因素，毛利率短期仍有压力（预计 2026 年约 39.2%）；但随着产品进入批量交付阶段，良率与规模效应逐步释放，同时产品结构向高毛利环节升级，毛利率有望逐步修复（预计 2028 年回升至 39.8%）。从产业经验看，公司当前所处阶段与 Applied Materials 扩张期具有一定可比性：在多产品线布局与关键工艺突破阶段，企业通过高强度研发和销售投入实现技术积累和份额提升，短期盈利能力承压；随着产品进入规模化交付，叠加供应链完善与良率提升，毛利率与盈利能力将逐步修复。对应到公司自身：一方面，刻蚀、沉积等核心设备持续迭代并逐步放量；另一方面，离子注入、电镀等新品加速导入，同时通过并购芯源微将产品线延伸至清洗、涂胶显影及部分先进封装环节，产品矩阵持续完善。投资建议：我们预计公司 2026-2028 年分别实现营收 506.7/637.8/778.7 亿元，归母净利润 74.6/98.8/125.5 亿元，对应 PE 为 46.5/35.1/27.6 倍。考虑到半导体国产替代大趋势持续深化，叠加先进制程与先进封装设备需求持续高景气，公司作为中国平台型半导体设备龙头，深度受益本土产业链自主可控进程，业绩具备长期稳定增长动能，估值具备安全边际与提升空间，我们维持 “买入” 评级。风险提示：中国大陆晶圆厂资本开支恢复不及预期风险；先进制程设备国产化验证进度低于预期风险；行业竞争加剧及项目投入周期拉长风险。市场数据：2026 年 04 月 22 日收盘价（元）477.95一年内最高/最低（元）523.88/314.33市净率9.2股息率（分红/股价）0.16流通 A 股市值（百万元）346,157上证指数/深证成指4,106/15,177注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 12 月 31 日每股净资产（元）52.1资产负债率%51.08总股本/流通 A 股（百万）725/724流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《北方华创(002371.SZ):收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代》2025-12-12《北方华创(002371.SZ)首次覆盖:半导体设备平台型龙头，深度受益于中国半导体自主可控浪潮》2025-12-02证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）29,83839,35350,66363,78477,876同比增长率（%）35.1%31.9%28.7%25.9%22.1%归母净利润（百万元）5,6215,5227,4579,87912,548同比增长（%）44.2%-1.8%35.0%32.5%27.0%每股收益（元/股）7.767.6210.2913.6317.31毛利率（%）42.9%40.1%39.2%39.5%39.8%ROE（%）18.1%14.6%16.5%17.9%18.6%市盈率45.462.746.535.127.6注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE；对应 2026/4/22 股价，总股本 7.25 亿股请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2北方华创（002371）2026 年 04 月 23 日日目录1. 北方华创：短期利润承压不改成长逻辑，平台化布局驱动长期空间.41.1 收入：维持高增，设备业务占比持续提升........................................................................... 41.2 盈利：承压源于战略投入，研发前置下静待毛利修复....................................................... 62. 盈利预测与估值分析............................................................................82.1 盈利预测................................................................................................................................... 82.2 估值分析................................................................................................................................... 93. 风险提示.............................................................................................10请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3北方华创（002371）2026 年 04 月 23 日日图表目录图表 1 ：2022-2028E 公司营业收入及 YoY..................................................................................4图表 2 ：2022-2028E 公司分业务收入占比...............................................................