26Q1格拉默经营持续改善，座椅国产替代加速

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 30 日公司披露 2026 年一季报，26Q1 公司实现收入62.42 亿元，同比+23.92%；实现归母 1.32 亿元，同比+26.04%。 26Q1格拉默业绩同比增长，欧洲区持续改善：格拉默实现营收4.62亿欧元，同比下降 5%，实现净利润 0.1 亿欧，同比+7%，去年高基数情况下持续增长。①美洲区经营性 EBIT 利润率为-5%，同比-7pct，美洲区略亏；②欧洲区经营性 EBIT 利润率为 7%，同比+1pct，欧洲区裁员后盈利性持续改善；③亚太区经营性 EBIT 利润率为7%，同比-1pct，主要因为国内汽车车市销量波动。 座椅收入增长带动继峰分部收入增长：26Q1 公司实现收入 62.42亿元，同比+23.92%，格拉默收入同比-5.2%，继峰分布收入增长预计主要是因为座椅贡献，蔚来主品牌 26Q1 销量 5.9 万辆，同比+112.1%，向后展望，后续吉利、理想等新车持续，公司座椅收入或将快速增长。 乘用车座椅业绩兑现格拉默业绩持续改善，2021 年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023 年量产、2024 年乘用车座椅首次实现盈亏平衡，2025 年乘用车座椅实现营收 51 亿元，实现归母净利 1 亿元，公司配套理想、蔚来、宝马等高端车型，座椅业务业绩快速兑现；格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025 年海外整合成效初现，格拉默 2025 年实现净利润 0.2 亿欧元，创 2020 年以来新高，2026Q1 格拉默业绩持续增长，格拉默进入改善周期。 公司是国产座椅龙头，2025 年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测 2026-2028 年归母净利分别为 8.01/10.03/11.76 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 19/15/13 倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 单击或点击此处输入文字。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 21,571 22,255 22,783 27,101 29,863 31,902 货币资金 1,418 2,220 1,828 1,765 2,206 2,632 增长率 3.2% 2.4% 19.0% 10.2% 6.8% 应收款项 4,060 5,060 6,567 7,051 7,279 7,776 主营业务成本 -18,389 -19,131 -19,118 -22,635 -24,936 -26,577 存货 1,819 1,641 2,078 2,249 2,410 2,569 %销售收入 85.2% 86.0% 83.9% 83.5% 83.5% 83.3% 其他流动资产 844 1,429 1,704 2,058 2,221 2,297 毛利 3,183 3,124 3,665 4,465 4,927 5,326 流动资产 8,141 10,350 12,177 13,123 14,116 15,274 %销售收入 14.8% 14.0% 16.1% 16.5% 16.5% 16.7% %总资产 45.3% 51.0% 52.0% 53.9% 55.1% 56.5% 营业税金及附加 -55 -74 -80 -81 -90 -96 长期投资 35 51 60 72 87 107 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 4,491 4,641 5,282 5,297 5,320 5,338 销售费用 -308 -288 -317 -325 -358 -351 %总资产 25.0% 22.9% 22.6% 21.7% 20.8% 19.8% %销售收入 1.4% 1.3% 1.4% 1.2% 1.2% 1.1% 无形资产 3,130 2,844 3,071 3,328 3,506 3,673 管理费用 -1,713 -2,104 -1,703 -1,978 -2,001 -2,074 非流动资产 9,811 9,935 11,220 11,237 11,492 11,746 %销售收入 7.9% 9.5% 7.5% 7.3% 6.7% 6.5% %总资产 54.7% 49.0% 48.0% 46.1% 44.9% 43.5% 研发费用 -422 -526 -692 -786 -836 -877 资产总计 17,952 20,285 23,398 24,360 25,608 27,020 %销售收入 2.0% 2.4% 3.0% 2.9% 2.8% 2.8% 短期借款 3,658 2,534 1,547 1,790 1,995 1,741 息税前利润（EBIT） 685 133 873 1,295 1,642 1,928 应付款项 4,708 5,028 7,094 7,562 7,644 8,145 %销售收入 3.2% 0.6% 3.8% 4.8% 5.5% 6.0% 其他流动负债 993 1,150 1,336 975 1,049 1,106 财务费用 -454 -369 -327 -294 -430 -501 流动负债 9,360 8,712 9,978 10,327 10,688 10,991 %销售收入 2.1% 1.7% 1.4% 1.1% 1.4% 1.6% 长期贷款 2,046 4,571 5,557 5,557 5,557 5,557 资产减值损失 -37 -335 -104 -46 -3 -3 其他长期负债 2,091 2,097 2,234 2,029 1,887 1,786 公允价值变动收益 0 6 -23 11 0 0 负债 13,496 15,380 17,769 17,913 18,133 18,335 投资收益 -1 -16 28 0 0 0 普通股股东权益 4,101 4,648 5,356 6,154 7,157 8,333 %税前利润 n.a n.a 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,161 1,266 1,272 1,272 1,272 1,272 营业利润 286 -518 542 965 1,209 1,424 未分配利润 -993 -1,525 -1,088 -287 716 1,892 营业利润率 1.3% n.a 2.4% 3.6% 4.0% 4.5% 少数股东权益 355 257 273 293 317 352 营业外收支 3 11 4 0 0 0 负债股东权益合计 17,952 20,285 23,398 24,36