26Q1业绩符合预期，海南地区表现亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 1 26Q1 业绩符合预期，海南地区表现亮眼 业绩快报 4 月 29 日，公司发布 2026 年第一季度报告，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入 169.06 亿元/+0.96%，归母净利润 23.48 亿元/+21.18%，扣非归母净利润 23.37 亿元/+20.76%。 经营分析 公司利润率持续修复。26Q1 公司毛利率 33.63%/+0.65pct；归母净利率 13.89%/+2.32%。费用率情况改善，销售费用率 12.06%/-1.06pct；管理费用率 2.69%/+0.16pct；研发费用率 0.02%/-0.05pct。少数股东损益显著下降，26Q1 占收入 0.13%/-0.57pct。 海南地区表现亮眼，上海地区经营承压。26Q1 公司海南地区实现收入 125.85 亿元/+28.26%，增速快于海南离岛免税（Q1+25.7%），市占率持续提升。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破 2 亿元，单日最高客流量达 9.2 万人次。26Q1 上海及其他地区实现收入 69.34 亿元/-37.68%，我们认为原因系上海仓暂停+机场交接产生暂时冲击。 DFS 收购事项完成，取得核心门店资产。3 月 19 日，公司完成收购 DFS 集团位于港澳地区的门店及相关无形资产，LVMH 集团和Miller 家族完成认购公司增发 H 股股份，正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系。本次收购有助于公司获得成熟门店网络，占据港澳核心市场。 行业转向价值驱动，综合能力决定成败。4 月 14 日，海南举行免税行业高端研讨会。专家认为行业正从“价格驱动”转向“价值驱动”，未来竞争将取决于商品力、体验力与运营力的综合能力，包括品牌引入能力、消费场景构建、会员体系深化及服务标准升级等多维体系建设。我们认为中免作为旅游零售龙头，在品牌资源、渠道网络、运营效率及会员生态等方面具备综合竞争优势。 盈利预测、估值与评级 考虑到清明假期、消博会期间离岛免税增速放缓，我们下调公司2026/2027/2028 年 EPS 预测至 2.40/2.74/3.08 元(原为 2.77/3.18/3.57元)，现价对应 PE 估值为 27.48/24.07/21.39 倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费恢复不及预期、高端消费不及预期、汇率水平大幅波动、国际消费环境恶化 商贸零售组 分析师：于健（执业 S1130525070012） yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：谷亦清（执业 S1130525080002） guyiqing ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）： 65.95 元 相关报告： 1.《中国中免 2025 年业绩点评：盈利能力显著改善，看好 26 年业绩...》，2026.3.31 2.《中国中免公司点评： 25Q4 毛利率超预期，利润改善初步验证》，2026.3.22 3.《中国中免公司点评：赴日旅游大幅下滑，免税消费回流可期》，2026.2.12 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 56,474 53,694 58,991 65,753 71,459 营业收入增长率 -16.38% -4.92% 9.87% 11.46% 8.68% 归母净利润(百万元) 4,267 3,586 4,986 5,693 6,406 归母净利润增长率 -36.44% -15.96% 39.03% 14.19% 12.52% 摊薄每股收益(元) 2.063 1.733 2.400 2.740 3.083 每股经营性现金流净额 3.84 2.93 3.24 3.98 4.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.74% 6.47% 8.41% 9.08% 9.63% P/E 32.49 54.55 27.48 24.07 21.39 P/B 2.52 3.53 2.31 2.19 2.06 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00059.0065.0071.0077.0083.0089.0095.00101.00250430250731251031260131人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国中免沪深300 中国中免（601888.SH） 2026 年 04 月 30 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 67,540 56,474 53,694 58,991 65,753 71,459 货币资金 31,838 34,817 33,781 37,031 41,528 46,501 增长率 24.1% -16.4% -4.9% 9.9% 11.5% 8.7% 应收款项 1,378 980 1,935 1,293 1,441 1,566 主营业务成本 -46,049 -38,385 -36,109 -39,070 -43,832 -47,908 存货 21,057 17,348 15,302 15,928 15,585 14,684 %销售收入 68.2% 68.0% 67.2% 66.2% 66.7% 67.0% 其他流动资产 4,183 2,815 5,207 5,276 5,387 5,482 毛利 21,491 18,089 17,585 19,921 21,921 23,550 流动资产 58,456 55,960 56,226 59,528 63,941 68,233 %销售收入 31.8% 32.0% 32.8% 33.8% 33.3% 33.0% %总资产 74.1% 73.4% 75.0% 75.2% 77.4% 78.1% 营业税金及附加 -1,644 -1,268 -1,262 -1,593 -1,775 -1,929 长期投资 3,775 5,099 4,374 4,474 4,574 4,674 %销售收入 2.4% 2.2% 2.4% 2.7% 2.7% 2.7% 固定资产 7,359 7,061 8,039 9,022 9,764 10,321 销售费用 -9,421 -9,063 -8,684 -9,262 -10,126 -10,862 %总资产 9.3% 9.3% 10.7% 11.4% 11.8% 11.8% %销售收入 13.9% 16.0% 16.2% 15.7% 15.4% 15.2% 无形资产 4,028 3,861 3,385 3,226 3,084 2,946 管理费用 -2,208 -1,989 -2,204 -2,537 -2,7