毛利率短期承压，AI业务进展顺利

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司披露 2026 年一季报，报告期间实现营收 16.85 亿元，同比增长 15.34%，主要系消费电子与汽车电子业务保持稳健增长及储能业务下游景气度快速恢复；实现归母净利润 1.78 亿元，同比下降23.71%，主要系金属类原材料采购价格持续大幅上涨导致成本上升及毛利率明显下滑。 信号稳健、电源受 AI 驱动、汽储高增。分业务，报告期期间，信号处理业务收入 6.00 亿元，同比增长 17.64%，主要系消费电子与汽车电子业务保持稳健增长；电源管理业务收入 5.62 亿元，同比增长 10.63%，主要系海外重量级客户对 AI 服务器及周边供电模块需求快速增长；汽车电子或储能专用业务收入 3.94 亿元，同比增长 25.17%，主要系下游储能及新能源汽车行业景气度回升；陶瓷、PCB 及其他业务收入 1.29 亿元，同比增长 0.69%，主要系全球电子元器件供应链成本波动。 原材料涨价致毛利下滑，研发投入增加。报告期间，公司毛利率32.53%，同比下降 4.03 个百分点，利润率变化原因主要系金属类原材料采购价格持续大幅上涨导致成本上升，致使毛利率明显下滑 ； 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.43%/5.44%/1.68%/9.99%，同比分别-0.25、+0.39、+0.19、增长2.08pct，研发费用率显著提升主要系公司持续加大研发力度以布局新技术与新产品所致。 深耕核心领域，拓展新兴市场。2026 年第一季度，公司深化在消费电子、汽车电子及储能等核心领域的布局，并加速拓展数据中心等新兴市场，推动营业收入同比增长 15.34% 至 16.85 亿元；面对金属原材料价格持续上涨带来的成本压力，公司通过内部运营改善、库存策略优化及客户协同机制积极应对，但受此因素及研发投入加大影响，当期归母净利润同比下滑 23.71%，毛利率承压回落至 32.53%。 我们预计公司 2026-2028 实现归母净利润 12.80、16.99、21.58 亿元，同比增加 25.41%、32.69%、27.01%，对应 PE 为 22、17、13倍，维持买入评级。 原材料涨价致毛利率下滑、研发与减值拖累利润、宏观经济波动影响成本。 05001,0001,5002,0002,5003,00025.0028.0031.0034.0037.0040.0043.0046.00250429250729251029260129260429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额顺络电子沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,040 5,897 6,745 7,964 10,040 11,847 货币资金 779 302 350 1,026 365 1,225 增长率 17.0% 14.4% 18.1% 26.1% 18.0% 应收款项 2,714 3,067 3,321 3,850 4,441 5,240 主营业务成本 -3,259 -3,745 -4,274 -5,052 -6,401 -7,489 存货 865 997 1,322 1,860 2,082 2,339 %销售收入 64.7% 63.5% 63.4% 63.4% 63.8% 63.2% 其他流动资产 288 333 281 170 176 180 毛利 1,782 2,152 2,471 2,912 3,639 4,358 流动资产 4,645 4,700 5,274 6,906 7,064 8,984 %销售收入 35.3% 36.5% 36.6% 36.6% 36.2% 36.8% %总资产 37.0% 37.0% 39.7% 41.9% 41.3% 46.1% 营业税金及附加 -73 -79 -79 -104 -100 -95 长期投资 225 270 275 320 320 320 %销售收入 1.4% 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 0.8% 固定资产 6,539 6,655 6,780 7,801 8,318 8,743 销售费用 -106 -103 -115 -119 -151 -178 %总资产 52.0% 52.4% 51.0% 47.4% 48.6% 44.9% %销售收入 2.1% 1.7% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 907 868 871 1,026 1,046 1,065 管理费用 -282 -304 -347 -382 -482 -569 非流动资产 7,923 8,006 8,020 9,560 10,056 10,499 %销售收入 5.6% 5.2% 5.1% 4.8% 4.8% 4.8% %总资产 63.0% 63.0% 60.3% 58.1% 58.7% 53.9% 研发费用 -384 -505 -619 -597 -753 -889 资产总计 12,568 12,706 13,294 16,466 17,120 19,483 %销售收入 7.6% 8.6% 9.2% 7.5% 7.5% 7.5% 短期借款 1,630 1,242 1,041 1,877 345 120 息税前利润（EBIT） 937 1,161 1,312 1,709 2,153 2,629 应付款项 1,409 1,542 1,879 1,828 2,315 2,710 %销售收入 18.6% 19.7% 19.4% 21.5% 21.4% 22.2% 其他流动负债 360 430 475 428 540 638 财务费用 -73 -88 -86 -95 -103 -57 流动负债 3,399 3,214 3,396 4,133 3,200 3,468 %销售收入 1.5% 1.5% 1.3% 1.2% 1.0% 0.5% 长期贷款 2,116 2,039 2,091 3,091 3,091 3,091 资产减值损失 -103 -80 -42 -78 -32 -14 其他长期负债 514 500 384 486 434 433 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,029 5,753 5,870 7,709 6,725 6,992 投资收益 -5 -6 7 0 0 0 普通股股东权益 5,964 6,263 6,780 8,004 9,542 11,538 %税前利润 n.a n.a 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 806 806 806 806 806 806 营业利润 844 1,091 1,282 1,637 2,118 2,658 未分配利润 3,103 3,693 4,240 5,359 6,897 8,894 营业利