亚马逊销售模式调整成效显现，汇兑损失影响短期业绩

敬请参阅最后一页特别声明 1 亚马逊销售模式调整成效显现，汇兑损失影响短期业绩 业绩简评 4 月 28 日公司披露 2025&26Q1 业绩，25 年收入 87.01 亿元(同比+7.1%)；归母净利 3.36 亿元(同比+0.7%)，扣除股份支付影响后的净利 3.32 亿元（同比-5.1%）。其中 25Q4 收入 26.19 亿元（同比+9.3%），归母净利 0.64 亿元（同比+14.3%）；26Q1 收入 23.14亿元（同比+10.7%），归母净利 0.75 亿元（同比-32.2%）。 经营分析 贸易政策扰动下美加市场拓展节奏受阻，欧洲市场展现增长韧性。分区域来看，25A 欧洲/美加/拉美收入分别同比+16.0%/-10.3% /+59.8%,受特朗普关税 2.0 和 T86 取消等政策调整影响，美国市场拓展暂受阻，战略重心转回深耕优势地区，H2 欧洲收入同比+18.9%环比加快。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物/运动户外系列 25 年收入分别同比+11.7%/+4.0%/-9.0%/+23.6%至 46.87/ 30.72/6.15/2.54 亿元，宠物系列受竞争加剧影响收入下滑，通过哑铃、野营车、野营椅等品类推新精准把握市场需求，运动户外系列 实 现 靓 丽 成 长 。 分 渠 道 来 看 ， B2C/B2B 收 入 分 别 同 比 -2.5%/+64.1%至 66.6/19.6 亿元，主因公司在亚马逊平台销售模式调整。25A 亚马逊收入总额同比+0.7%至 59.8 亿元，其中 VC 模式收入占比+12.3pct 至 31.9%。VC 模式有助于发挥公司海外仓储物流能力优势，且在竞争激化环境下获得平台自然流量加持。B2C 渠道中独立站收入同比+11.3%至 2.4 亿元，保持稳健增长。 销售模式调整成效显著，26Q1 毛销差走阔，汇兑损失影响短期业绩。26Q1 公司毛利率 35.1%（-0.34pct），销售费用率 23.5%（同比-0.8pct），毛销差+0.5pct 至 11.5%，预计主因亚马逊 VC 模式可获得平台自然流量且佣金费率较低。26Q1 公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/+4.7pct，其中财务费用率增长主因汇兑损失，远期外汇合约产生 0.17 亿元公允价值变动收益，26Q1 净利率同比-2.1pct 至 3.25%。 公告 2026 年限制性股票激励计划草案，中期增长可期。公司拟向不超过 162 人的激励对象授予权益总计不超过 449.00 万股，占总股本 1.12%，授予价格为每股 10.50 元。业绩考核方面，26-28 年净利润触发值分别为 4.16/4.78/5.58 亿元。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利 4.2/4.8/5.8 亿元，同比+25%/ +14%/+20%,当前股价对应 PE 估值 17/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险。 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） tangzhijing＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：15.80 元 相关报告： 1.《致欧科技公司点评：美国关税扰动业绩，新模式 +供应链优化支撑后...》，2025.8.27 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,124 8,701 10,765 12,990 15,251 营业收入增长率 33.74% 7.10% 23.73% 20.67% 17.40% 归母净利润(百万元) 334 336 420 479 576 归母净利润增长率 -19.21% 0.67% 25.11% 13.92% 20.37% 摊薄每股收益(元) 0.831 0.834 1.044 1.189 1.431 每股经营性现金流净额 5.67 6.15 1.19 0.76 1.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.34% 9.94% 11.37% 11.79% 12.81% P/E 23.01 21.66 16.84 14.78 12.28 P/B 2.38 2.15 1.91 1.74 1.57 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.0023.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额致欧科技沪深300 致欧科技（301376.SZ ） 2026 年 04 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,074 8,124 8,701 10,765 12,990 15,251 货币资金 726 687 667 772 871 950 增长率 33.7% 7.1% 23.7% 20.7% 17.4% 应收款项 556 590 1,029 1,121 1,281 1,379 主营业务成本 -3,868 -5,309 -5,701 -7,051 -8,490 -9,969 存货 879 1,324 1,277 1,571 1,824 2,088 %销售收入 63.7% 65.3% 65.5% 65.5% 65.4% 65.4% 其他流动资产 996 1,002 2,052 2,052 2,113 2,175 毛利 2,206 2,815 3,000 3,715 4,501 5,282 流动资产 3,157 3,603 5,025 5,515 6,089 6,591 %销售收入 36.3% 34.7% 34.5% 34.5% 34.6% 34.6% %总资产 56.6% 57.4% 73.6% 76.6% 78.6% 80.2% 营业税金及附加 -6 -10 -13 -16 -19 -23 长期投资 1,540 1,619 633 519 519 519 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 42 59 57 47 9 -33 销售费用 -1,410 -2,007 -2,192 -2,638 -3,222 -3,782 %总资产 0.8% 0.9% 0.8% 0.7% 0.1% -0.4% %销售收入 23.2% 24.7% 25.2% 24.5% 24.8% 24.8% 无形资产 15 23 23 29 34 38 管理费用 -244 -300 -32