业绩阶段性承压，继续保持高股息

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩阶段性承压，继续保持高股息 业绩简评 2026 年 4 月 29 日公司披露 2026 一季报，26Q1 公司收入 220.43亿元，同比-4.10%，归母净利润 14.95 亿元，同比-15.72%，扣非归母净利润 15.00 亿元，同比-15.53%。 经营分析 26Q1 业绩同比下滑主因收入小幅下滑、费用较为刚性，导致整体净利率下降。拆解来看： 1）盈利端，①26Q1 毛利率为 14.24%，同比-0.27pct，净利率为6.92%，同比-0.98pct。②费用方面，26Q1 销售、管理、财务费用率分别为 0.02%、1.60%、2.80%，分别同比持平、+0.11、+0.32pct。 2）订单端，2025 年新签订单高增，26Q1 新签订单阶段性承压。2025 年公司累计新增中标项目（含投建一体）616 个，新签合同2034.61 亿元，同比增长 47.15%。其中，基建类合同金额 1840.04亿元；房建类合同金额 190.15 亿元;其他类别合同金额 4.42 亿元。26Q1 公司新签 130.4 亿元，同比-62.40%，主要系基建行业新签订单同比-73.87%所致。 3）现金流方面，26Q1 经营性净现金流 32.92 亿元，同比多流出2.39 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 31.35亿元。26Q1 收现比为 157.46%，同比+17.32pct。 盈利预测、估值与评级 四川路桥作为省属基建龙头，具备资源优势、资质优势，有望充分 受益四川省“十五五”开局的高景气。由于公司新签订单阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 77.46、86.05 和 92.62 亿元，现价对应 PE 分别为 10.2x、9.2x、8.5x。此外，根据公司发布的《四川路桥未来三年(2025 年度-2027 年度）股东回报规划》，2026 年现金分红不低于当年度归属于上市公司股东净利润的 60%，根据我们对 2026 年的业绩预测，结合 60%分红比例测算，现价对应股息率有望达到 6.1%，维持“买入”评级。 风险提示 四川基建投资不及预期；基建政策不及预期；施工进展不及预期；天气等影响因素。 建筑建材组 分析师：李阳（执业 S1130524120003） liyang10＠gjzq.com.cn 联系人：谭宸 tanchen＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：8.74 元 相关报告： 1.《四川路桥公司点评：业绩表现超预期，收入加快、盈利改善》，2025.10.31 2.《四川路桥公司点评：Q1 稳健经营，继续看好后续四川基建景气》，2025.4.30 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 107,238 115,111 108,365 113,743 119,430 营业收入增长率 -6.78% 7.34% -5.86% 4.96% 5.00% 归母净利润(百万元) 7,210 7,297 7,746 8,605 9,262 归母净利润增长率 -19.92% 1.21% 6.16% 11.09% 7.63% 摊薄每股收益(元) 0.828 0.839 0.891 0.990 1.065 每股经营性现金流净额 0.39 0.89 -0.03 1.08 1.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.07% 13.82% 14.91% 15.07% 14.78% P/E 8.80 11.86 10.16 9.15 8.50 P/B 1.33 1.64 1.52 1.38 1.26 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0008.0010.0012.00250429250729251029260129260429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额四川路桥沪深300 四川路桥（600039.SH） 2026 年 04 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 115,042 107,238 115,111 108,365 113,743 119,430 货币资金 21,721 20,776 26,233 19,439 20,325 21,333 增长率 -6.8% 7.3% -5.9% 5.0% 5.0% 应收款项 25,031 30,769 43,883 30,916 30,420 31,739 主营业务成本 -94,171 -90,427 -98,585 -90,409 -94,245 -98,709 存货 5,386 5,949 5,703 7,679 7,488 7,302 %销售收入 81.9% 84.3% 85.6% 83.4% 82.9% 82.6% 其他流动资产 93,950 99,749 107,602 99,201 103,412 107,926 毛利 20,871 16,811 16,526 17,957 19,498 20,721 流动资产 146,088 157,243 183,421 157,234 161,644 168,300 %销售收入 18.1% 15.7% 14.4% 16.6% 17.1% 17.4% %总资产 60.6% 65.6% 68.5% 65.9% 65.7% 65.8% 营业税金及附加 -349 -390 -209 -379 -398 -418 长期投资 30,557 38,412 40,316 40,316 40,316 40,316 %销售收入 0.3% 0.4% 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 18,055 3,931 4,555 9,455 12,955 16,455 销售费用 -34 -57 -22 -49 -51 -54 %总资产 7.5% 1.6% 1.7% 4.0% 5.3% 6.4% %销售收入 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 34,497 32,491 31,713 31,317 30,906 30,513 管理费用 -2,121 -2,260 -2,082 -2,384 -2,502 -2,389 非流动资产 94,826 82,530 84,253 81,193 84,276 87,378 %销售收入 1.8% 2.1% 1.8% 2.2% 2.2% 2.0% %总资产 39.4% 34.4% 31.5% 34.1% 34.3% 34.2% 研发费用 -3,996 -2,698 -1,869 -2,817 -3,071 -3,583 资产总计 240