一季度业绩高增，盈利能力显著改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 29 日，公司发布 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年公司实现收入 1519.78 亿元，同比+93.39%，26Q1 收入 433.12 亿元，同比+173.13%。2025 年公司实现归母净利润 78.48 亿元，同比+117.16%，26Q1 归母净利润 48.32 亿元，同比+328.81%。 经营分析 造船周期持续上行，中国造船竞争力提升，完工订单持续提升。受益老旧船舶更新替换、航运业环保政策等催化，造船周期持续上行。2025 年，我国造船完工量 5369 万载重吨，同比上涨 11.4%；新船订单量 10782 万载重吨，同比下降 4.6%；手持订单量 27442万载重吨，同比上涨 31.5%，分别占世界总量的 56.1%、69.0%和66.8%，优势船型地位持续巩固，新船订单结构不断优化。2025 年，我国造船完工量修载比（修正总吨/载重吨）达到 0.43，处于历史高位，我国在高端船舶领域实现批量交付，产品结构持续向高技术、高附加值领域优化升级。外高桥造船第二艘国产大型邮轮“爱达·花城号”项目工程总进度超 90%，整体建造效率及国产替代化率较首制船均显著提升。 新接船型高端化，建造生产效率提升，在手订单饱满助力公司长期收入提升。2025 年，公司承接民品及海工船舶订单 237 艘/3050.67 万载重吨/1758.36 亿元。其中，中高端船型占比超 80%、绿色船型占比近 50%。2025 年，公司在生产效率快速提升，全年完工交付民品及海工船舶 161 艘/1367.75 万载重吨，吨位数同比增长 7.70%。2025 年末，公司手持民品及海工船舶订单 652 艘/7997.30 万载重吨/4674.51 亿元，在手订单饱满助力公司收入长期提升。 高价船订单持续交付，公司盈利能力持续提升。随着前期高价船舶陆续交付，公司利润率显著提升。2025 年公司毛利率/净利率分别为 12.58%/6.92%，同比 24 年提升 2.38/2.01pcts，1Q26 公司毛利率/净利率进一步提升到 17.48%/11.94%，盈利能力持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年营业收入为 1924/2193/2432 亿元，归母净利润为 166/234/320 亿元，对应 PE 为 19/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 78,584 151,978 192,407 219,304 243,201 营业收入增长率 5.01% 93.39% 26.60% 13.98% 10.90% 归母净利润(百万元) 3,614 7,848 16,550 23,382 31,975 归母净利润增长率 22.21% 117.16% 110.88% 41.28% 36.75% 摊薄每股收益(元) 0.808 1.043 2.199 3.107 4.249 每股经营性现金流净额 1.17 1.03 4.55 4.36 4.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.10% 5.47% 10.37% 12.80% 14.92% P/E 50.93 39.47 18.72 13.25 9.69 P/B 3.62 2.16 1.94 1.70 1.45 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00029.0031.0033.0035.0037.0039.0041.0043.00250429250729251029260129260429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国船舶沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 74,839 78,584 151,978 192,407 219,304 243,201 货币资金 67,965 63,681 146,835 156,590 195,881 240,323 增长率 5.0% 93.4% 26.6% 14.0% 10.9% 应收款项 3,595 2,235 11,892 12,541 13,696 15,188 主营业务成本 -66,929 -70,565 -132,859 -162,393 -180,593 -194,615 存货 36,291 35,815 74,921 80,084 86,586 92,242 %销售收入 89.4% 89.8% 87.4% 84.4% 82.3% 80.0% 其他流动资产 25,553 36,196 80,891 61,797 67,021 72,340 毛利 7,910 8,019 19,119 30,014 38,710 48,586 流动资产 133,403 137,928 314,539 311,011 363,184 420,094 %销售收入 10.6% 10.2% 12.6% 15.6% 17.7% 20.0% %总资产 75.0% 75.8% 74.8% 71.9% 74.5% 76.9% 营业税金及附加 -231 -231 -772 -924 -1,053 -1,167 长期投资 17,480 17,559 34,512 44,362 44,182 44,002 %销售收入 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 21,854 21,732 57,059 61,457 64,175 66,253 销售费用 -672 -59 -305 -346 -395 -438 %总资产 12.3% 11.9% 13.6% 14.2% 13.2% 12.1% %销售收入 0.9% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 4,170 3,980 10,280 11,475 11,601 11,727 管理费用 -3,096 -3,097 -6,376 -7,696 -8,772 -9,728 非流动资产 44,429 44,049 105,950 121,339 123,985 125,991 %销售收入 4.1% 3.9% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 25.0% 24.2% 25.2% 28.1% 25.5% 23.1% 研发费用 -3,139 -3,610 -5,907 -7,215 -8,224 -9,120 资产总计 177,832 181,977 420,489 432,351 487,169 546,085 %销售收入 4