一季度公司业绩高增，龙头竞争优势有望持续释放

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 桐昆股份(601233.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com [Table_OtherReport] 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 一季度公司业绩高增，龙头竞争优势有望持续释放 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 4 月 28 日晚，桐昆股份发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入 938.91 亿元，同比下降 7.32%；实现归母净利润 20.33 亿元，同比增长 69.13%；实现扣非后归母净利润为 15.91亿元，同比增长 70.31%；实现基本每股收益 0.86 元，同比增长 68.63%。其中，第四季度公司实现营业收入 264.94 亿元，同比增长 4.89%，环比增长 14.01%；实现归母净利润 4.84 亿元，同比增长 148.03%，环比增长7.09%；实现扣非后归母净利润为 2.88 亿元，同比增长 162.29%，环比增长 15.39%；实现基本每股收益 0.20 元，同比增长 148.52%。 2026 年第一季度公司实现营业收入 233.61 亿元，同比增长 20.30%，环比下降 11.82%；实现归母净利润 18.98 亿元，同比增长 210.79%，环比增长291.94%；实现扣非后归母净利润为 17.58 亿元，同比增长 192.98%，环比增长 510.93%；实现基本每股收益 0.80 元，同比增长 213.93%。 点评： ➢ 2025 年成本中枢下移改善盈利，Q4 旺季产销放量助推业绩增长。价格端，2025 年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025 年布伦特平均油价为 68 美元/桶，同比下跌 15%。2025 年公司产品主要原料 PX、MEG、PTA 平均进价分别同比-13.87%、-15.11%、-4.77%，公司主要产品 POY、FDY、DTY价格分别同比-8.76%、-14.00%、-9.55%，产品价格整体跌幅小于原料跌幅，全年化纤板块实现毛利率 5.81%，同比上涨 0.92pct。从公司盈利结构上看，根据我们测算，公司联营企业和合营企业投资收益 10.21亿元，同比增长 44%，扣除该部分投资收益后，公司主业归母净利润为10.12 亿元，同比增长 106%；根据我们测算，其中第四季度公司主业归母净利润 2.13 亿，环比增长 68%。从产销率角度看，根据我们测算，公司 2025 年主要产品 POY、FDY、DTY、PTA 产销率分别为 96%、101%、99%、102%，环比-7、+5、+0、-5pct，聚酯产品产销率同比略有下滑；其中第四季度 POY、FDY、DTY 产销率分别为 108%、111%、107%，环比+12、+9、+4pct，旺季产销表现较好。 ➢ 成本支撑与供给协同推动，叠加浙石化利润加持，公司一季度业绩高增。成本端，一季度受美伊冲突影响，国际油价大幅攀升，成本端对涤纶长丝价格带来明显支撑。供给协同方面，聚酯行业“反内卷”措施推动行业景气度不断回升，叠加近期主流长丝企业于 1 月启动为期一个季度的连续减产动作，行业自律性进一步增强。根据我们测算，2026 年一季度 POY、FDY、DTY 产品单吨净利润分别环比+142%、+114%、+13%。产销方面，一季度公司 POY、FDY、DTY 产销率分别为 89%、86%、86%，同比+14、+9、+2pct。公司盈利方面，2026 年一季度公司联营企业和合营企业投资收益 8.86 亿元，扣除该部分投资收益后的主业盈利为 10.12 亿元，同比+6.55 亿元，环比+7.99 亿元。在成本支撑与行 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 业自律协同共振背景下，公司长丝产品盈利大幅改善，叠加浙石化投资收益加持，公司一季度业绩高增。 ➢ 行业龙头竞争壁垒高筑，看好公司长期竞争优势。供给端，2025 年供给侧行业集中度已从 2024 年的 87%进一步提升，未来新增产能仍集中于头部企业，我们预计六大企业直纺长丝产能占比将进一步提升，在此背景下，行业头部企业竞争壁垒较高，中小企业扩产、抢占市场份额难度或进一步加大。需求端，当前下游纺服终端消费较旺盛，根据万得数据，截至 2026 年 3 月，国内纺服零售额累计同比高达 9.3%，相较于2025 年同期提高 5.9pct。从下游库存角度看，截至 2026 年 4 月下游坯布库存约 25 天，为 2021 年 1 月以来的 39%分位水平，伴随未来需求旺季陆续临近，下游补库周期有望开启，我们看好公司作为涤纶长丝行业龙头的长期竞争优势。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为45.67、51.59 和 57.69 亿元，同比增速分别为 124.6%、13.0%、11.8%，EPS（摊薄）分别为 1.92、2.17、2.42 元/股，按照 2026 年 4 月 29 日收盘价对应的 PE 分别为 12.01、10.63、9.51 倍。我们看好涤纶长丝行业未来景气度抬升，以及公司产业链协同优势增强，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；美伊冲突导致成本端大幅抬升风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 101,307 93,891 111,644 121,698 128,321 增长率 YoY % 22.6% -7.3% 18.9% 9.0% 5.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,202 2,033 4,567 5,159 5,769 增长率 YoY% 50.8% 69.1% 124.6% 13.0% 11.8% 毛利率% 4.6% 5.5% 6.5% 7.8% 8.2% 净资产收益率ROE% 3.3% 5.3% 10.8% 11.0% 11.0% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.86 1.92 2.17 2.42 市盈率 P/E(倍) 23.14 20.01 12.0