费用投入加大，自主品牌维持高增

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中宠股份（002891.SZ）：费用投入加大，自主品牌维持高增 2026 年 4 月 28 日 强烈推荐/维持 中宠股份 公司报告 事件：公司公布 2025 年年报和 2026 年一季报，25 年全年实现营收 52.21 亿元，同比增长 16.95%，实现归母净利润 3.65 亿元，同比下降 7.28%；26Q1实现营收 15.33 亿元，同比增长 39.23%，实现归母净利润 0.73 亿元，同比下降 19.80%。 境外业务稳健增长，北美产能布局持续加码。公司 25 年实现境外收入 33.49亿元，同比增长 9.77%，毛利率 24.34%，同比降低 0.56 个百分点，在复杂的国际环境下表现稳健。公司全球化产能布局不断推进，25 年公司加拿大第二产线和墨西哥工厂顺利建成；26 年 Q2-Q3 美国第二工厂也将建成投产，公司北美核心市场的供应能力进一步提升，有望对冲关税风险。公司积极推进自主品牌出海，也为海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望带动公司境外业务稳健增长。 毛利率短期承压，费用率同比提升。25 年公司销售毛利率 29.54%，同比提升1.38 个百分点；销售净利率 7.63%，同比降低 1.70 个百分点。由于业务宣传力度加大、职工薪酬及研发投入增加，公司 25 年销售费用、管理费用、研发费用增长明显，对净利润形成较大压力。26Q1 公司销售毛利率 26.78%，同比下降 5.09 个百分点；销售净利率 5.14%，同比下降 4.16 个百分点。其中，毛利率受鸡肉等原材料价格上涨和产品结构影响，费用率中销售费用和财务费用上涨较多，汇兑损失侵蚀利润。销售费用和研发费用上涨是公司自主品牌坚定投入，打造差异化产品和品牌的长期考量，有望为企业长远发展奠定基础。 国内聚焦三大自主品牌，主粮品类快速增长。25 年公司境内业务收入 18.72亿元，同比增长 32.44%，毛利率同比提升 3.65 个百分点。宠物主粮实现收入15.53 亿元，同比增长 40.39%。公司三大自有品牌各有亮点：Wanpy 顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，25 年重点打造小金盾系列产品，并通过 315 人民网“透明工厂”直播全方位展示生产流程；Toptrees 领先定位高端，在烘焙粮基础上扩充产品线，品牌获得央视权威认证，强化了品牌认知；新西兰 ZEAL以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，开展与奈娃 IP 联名的超可奈露营季，“ZEAL&劳力士上海大师赛”等跨界联名营销活动，触达高端客户，强化高端进口品牌形象。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外新产能释放带来的新增量和国内自主品牌的高速增长。预计公司 26-28 年归母净利润分别为 4.24、5.64 和 7.05亿元，EPS 为 1.32、1.75 和 2.19 元，PE 为 27、21 和 16 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4,464.75 5,221.47 6,467.02 7,997.01 9,691.06 增长率（%） 19.15% 16.95% 23.85% 23.66% 21.18% 归母净利润（百万元） 393.80 365.12 423.64 564.01 705.09 增长率（%） 68.89% -7.28% 16.03% 33.13% 25.01% 公司简介： 公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有“Wanpy”、“Natural Farm”、“Dr.Hao”、“Jerky Time”、“爱宠私厨”、“脆脆香”丄 Happy100 等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球 30 多个国家和地区。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 72.24-35.51 总市值（亿元） 115.88 流通市值（亿元） 115.88 总股本/流通A股（万股） 32,190/32,190 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.95 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -43.1%-26.4%-9.6%7.1%23.9%40.6%4/287/2810/271/264/27中宠股份沪深300P2 东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：费用投入加大，自主品牌维持高增 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 净资产收益率（%） 16.22% 12.45% 13.21% 16.05% 18.06% 每股收益（元） 1.34 1.23 1.32 1.75 2.19 PE 26.87 29.30 27.35 20.55 16.44 PB 4.36 3.73 3.61 3.30 2.97 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：费用投入加大，自主品牌维持高增 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 2066 2703 3073 3974 4708 营业收入 4465 5221 6467 7997 9691 货币资金 513 1273 1293 1775 2045 营业成本 3208 3679 4572 5620 6779 应收账款 627 634 797 978 1190 营业税金及附加 14 16 19 25 29 其他应收款 6 10 12 15 19 营业费用 495 703 860 1056 1279 预付款项 22 28 36 45 56 管理费用 210 288 356 424 514 存货 579 693 843 1047 1257 财务费用 18 23 61 69 73 其他流动资产 60 65 91 112 142 研发费用 73 106 116 144 174 非流动资产合计 2385 2794 2420 2387 2350 资产减值损失 15.20 28.45 19.58 21.08 23.04 长期股权投资 250 307 100 100 100 公允价值变动收益 0.56 0.91 0.00 0.00 0