业绩稳中有进，积极探索新品类

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日优于大市涪陵榨菜（002507.SZ）业绩稳中有进，积极探索新品类核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.45 元总市值/流通市值14366/14327 百万元52 周最高价/最低价13.93/12.15 元近 3 个月日均成交额190.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《涪陵榨菜（002507.SZ）-榨菜品类表现企稳，盈利能力承压》——2025-08-27《涪陵榨菜（002507.SZ）-2024 年经营略有承压，2025 年改革持续推进》 ——2025-04-07《涪陵榨菜（002507.SZ）-第三季度收入同比增长 6.81%，盈利能力修复》 ——2024-11-03公司 2025 年实现营业总收入 24.32 亿元，同比增长 1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比减少3.92%；实现扣非归母净利润6.98 亿元，同比减少4.67%。2026Q1 实现营业总收入 7.54 亿元，同比增长 5.70%；实现归母净利润 2.72亿元，同比增长 0.07%；实现扣非归母净利润 2.63 亿元，同比增长 2.10%。榨菜基本盘稳固，新品与渠道改革成效初显。分品类看，2025 年榨菜/萝卜/泡 菜 / 其 他 产 品 收 入 分 别 为 20.59/0.57/2.14/0.97 亿 元 ， 同 比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%。榨菜单价小幅提高 0.4%，基本盘稳固；萝卜品类销量同比持平，收入高增主要系产品结构升级带动吨价提升。渠道方面，公司持续优化经销商布局，截至 2025 年底经销商数量为 2442 家，全年净减少 190 家，同时积极开拓新兴渠道，餐饮渠道以 800g 榨菜系列为支柱搭建全国骨干销售网络。市场推广费用增加，全年盈利能力承压。2025 年公司毛利率为 51.8%，同比提升 0.8pct，其中榨菜品类毛利率 55.8%，同比提升 1.2pct，主要受益于青菜头等重点原材料采购成本稳定。全年销售费用率达 15.77%，同比提升2.2pct，主要系公司为巩固市场地位、拓展新兴渠道及推广新品主动加大费用投放。综合来看公司全年归母净利率 31.58%，同比下滑 1.9pct。2026Q1公司毛利率为 54.9%，同比下滑 1.2pct；销售费用率为 13.2%，同比延续略提升；归母净利率为 36.2%，同比下滑约 2.0pct。品类规划矩阵发展，内生外延双轮驱动。公司坚持“双轮驱动”战略，围绕“稳榨菜、推新品、优布局、抢赛道、提效能”的经营策略，2026 年预算计划实现 5.6%收入增长。产品端，在稳固榨菜基本盘的同时，做好“榨菜+”延伸，并将萝卜品类作为战略增长品类重点打造；另外未来仍将持续在复合调味品和佐餐开味菜等方向寻求并购机会，完善产业布局。风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。盈利预测与投资建议：考虑到行业环境偏弱，我们小幅下调此前盈利预测。综合来看，2026-2027 年公司实现营业总收入 25.8/27.4 亿元(前预测值为26.5/28.1 亿元)，并引入 2028 年预测 28.8 亿元，2026-2028 年同比6.2%/6.0%/5.3%；2026-2027 年公司实现归母净利润 8.3/8.8 亿元(前预测值为 8.8/9.4 亿元)，并引入 2028 年预测 9.3 亿元，2026-2028 年同比8.2%/6.5%/5.1%；实现 EPS0.72/0.77/0.81 元；当前股价对应 PE 分别为17.3/16.2/15.5 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,3872,4322,5832,7372,881(+/-%)-2.6%1.9%6.2%6.0%5.3%净利润(百万元)799768831885929(+/-%)-3.3%-3.9%8.2%6.5%5.1%每股收益（元）0.690.670.720.770.81EBITMargin31.5%30.2%32.4%32.7%32.6%净资产收益率（ROE）9.2%8.8%9.2%9.4%9.6%市盈率（PE）18.018.717.316.215.5EV/EBITDA17.518.116.615.214.4市净率（PB）1.651.641.591.531.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月29日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年实现营业总收入 24.32 亿元，同比增长 1.88%；实现归母净利润 7.68亿元，同比减少 3.92%；实现扣非归母净利润 6.98 亿元，同比减少 4.67%。2026Q1实现营业总收入 7.54 亿元，同比增长 5.70%；实现归母净利润 2.72 亿元，同比增长 0.07%；实现扣非归母净利润 2.63 亿元，同比增长 2.10%。图1：营业收入及增速图2：归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理榨菜基本盘稳固，新品与渠道改革成效初显。分品类看，2025 年榨菜/萝卜/泡菜/ 其 他 产 品 收 入 分 别 为20.59/0.57/2.14/0.97亿 元 ， 同 比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%。榨菜单价小幅提高 0.4%，基本盘稳固；萝卜品类销量同比持平，收入高增主要系产品结构升级带动吨价提升。渠道方面，公司持续优化经销商布局，截至 2025 年底经销商数量为 2442 家，全年净减少 190家，同时积极开拓新兴渠道，餐饮渠道以 800g 榨菜系列为支柱搭建全国骨干销售网络。市场推广费用增加，全年盈利能力承压。2025 年公司毛利率为 51.8%，同比提升0.8pct，其中榨菜品类毛利率 55.8%，同比提升 1.2pct，主要受益于青菜头等重点原材料采购成本稳定。全年销售费用率达 15.77%，同比提升 2.2pct，主要系公司为巩固市场地位、拓展新兴渠道及推广新品主动加大费用投放。综合来看公司全年归母净利率 31.58%，同比下滑 1.9pct。2026Q1 公司毛利率为 54.9%，同比下滑 1.2pct；销售费用率为 13.2%，同比延续略提升；归母净利率为 36.2%，同比下滑约 2.0pct。图3：毛利率变化图4：归母净利润率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3品类规划矩阵发展，内生外延双轮驱动。公司坚持“双轮驱动”战略，围绕