纺织品、服装与奢侈品行业运动专题系列跟踪：运动服饰供应商儒鸿2019年财报分析

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 12 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纺织品、服装与奢侈品行业 2020-3-15 运动专题系列跟踪：运动服饰供应商儒鸿 2019 年财报分析 行业研究┃行业周报 评级 看好 维持 报告要点  本周专题 2019 年，儒鸿实现营收 281.25 亿新台币、同增 1.98%，实现净利润 43.08 亿新台币、同减 1.69%。我们在前期专题《运动专题系列Ⅲ——从儒鸿看运动服饰供应商的壁垒与成长》中论述了公司凭借研发壁垒及全球化、一体化产能布局而共享运动行业高景气红利。本周，我们将重点分析儒鸿 2019 年经营表现，并对公司未来经营进行展望。 2019 年，在美国、亚洲等主力市场服装零售及纺织业景气下行背景下，受益于Nike、lululemon、UA 等主要客户成长性较优及第一大客户 Nike 销售占比同比提升 2.8pct 至 15.3%等因素，公司收入端表现相对稳健，业绩表现受汇兑损失拖累而略弱于收入端。报告期内，公司毛利率、营业利润率分别为 28.9%、19.5%，同比+0.03pct、+0.21pct，弱市之下公司盈利能力持续上行预计主要受益于产品结构优化及越南产能利用率稳步提升。同时，公司存货周转率、应收账款周转率分别为 8.2、4.7，同比+0.59、+0.13，营运效率持续优化，现金流状况亦延续改善，资产质量较优。在营业利润率稳步提升的基础上，公司净利率为 15.3%、同比-0.6pct，主要系报告期内实现汇兑损失拖累。净利率、周转率及杠杆比率同步微降，公司 ROE 小幅回落。展望未来，下游客户成长性较优叠加供应商集中化趋势，公司有望共享运动高景气红利；且随着海外产能持续释放，公司盈利能力有望延续改善。短期来看，考虑到疫情影响下销售疲软或使得下游品牌商备货趋于谨慎，后续需密切跟踪疫情防治进展。 我们认为，运动鞋服行业为当前增长最快的纺织服装行业细分赛道，运动品牌供应商共享行业高景气红利；而在中美贸易摩擦及新冠疫情不确定仍存、越南政策红利逐步消退背景下，越南产能将成为稀缺资源，且备全产业链一体化及海外布局优势的优质纺企将享估值溢价。推荐受益运动子行业高景气、先发布局海外产能的垂直一体化制造商申洲国际和健盛集团。  行业观点 短期，本着制造影响弱于零售、线上优于线下的逻辑，重点推荐：健盛集团、安正时尚和南极电商。中期优选景气与效率，把握三条投资主线。1）高景气主线：品牌领域优选具有行业成长红利和运营优势的童装龙头森马服饰、精准卡位高端运动时尚的比音勒芬；港股运动服饰龙头安踏体育、李宁。 2）效率优化主线，推荐业绩确定性高、龙头地位强化的南极电商、开润股份。3）优质制造主线重点推荐具备海外产能布局优势的垂直一体化龙头申洲国际、健盛集团。 [Table_Author] 分析师 于旭辉 （8621）61118735 yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020002 分析师 雷玉 （8621）61118735 leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490511040005 分析师 李俐璇 （8621）61118735 lilx2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070008 联系人 范子盼 （8621）61118735 fanzp1@cjsc.com.cn [Table_Doc] 相关研究 《重新审视纺织产业一体化优势》2020-3-8 《海外观察 19Q4：奢侈品增长承压，运动景气延续》2020-3-1 《再融资新规下的纺织服装行业》2020-2-23 风险提示： 1、新冠肺炎疫情持续致终端零售及制造环境恶化的风险；2、原材料价格及汇率大幅波动的风险。 93207 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 12 行业研究┃行业周报 目录 运动专题系列跟踪：运动服饰供应商儒鸿 2019 年财报分析 ......................................................... 3 经营回顾：弱市之下增长放缓，营运效率持续优化 ................................................................................................ 3 前景展望：供应商集中化趋势持续推进，公司有望进一步受益于运动高景气红利 ................................................. 7 行业观点 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2019 年，儒鸿实现营收 281.25 亿新台币、同增 1.98% ..................................................................................... 3 图 2：2019 年，儒鸿实现净利润 43.08 亿新台币、同减 1.69% ................................................................................... 3 图 3：2017-2019 年儒鸿单季度营收表现 ..................................................................................................................... 4 图 4：2017-2019 年儒鸿单季度净利润表现 .................................................................................................................. 4 图 5：2019Q4，新台币汇率累计升值 3.1% .................................................................................................................. 4 图 6：2019 年，越南最低工资相对较低，但同比显著增长 8%左右 ............................................................................. 4 图 7：2019 年，公司成衣/针织布营收同比增长 0.69%/5.06% ........................................................