家用电器行业：为什么当前时点我们建议配置家电板块？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 29 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 家用电器行业 2020-03-09 为什么当前时点我们建议配置家电板块？ 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  买全年业绩确定性 年初以来受疫情影响，家电行业终端零售有所承压，但 3 月在终端积极促销、整机厂商试水直播带货模式等因素带动下，行业零售端有望逐步企稳，且工厂产能也已基本恢复至正常水平，预计疫情对家电产销的冲击将逐步弱化。此外考虑到一季度为传统淡季，对全年影响权重较小，且被压制的需求将滞后释放而不会消失，参考 2003 年下半年“非典”疫情缓和后行业需求明显反弹，短期疫情冲击并未影响年度维度行业景气波动方向；因此从全年维度来看，基于地产竣工、渠道库存及基数压力放缓等因素，家电行业整体业绩确定性仍有支撑。  买稳态的竞争格局 2020 年 1 月，空调及油烟机内销 CR3 分别同比提升 9.35 及 2.45pct，行业龙头市场份额持续上行，叠加盈利稳中有升，“业绩增速＞收入增速＞销量增速＞行业增速”格局确立；且从历史数据来看，行业景气相对平淡阶段均为龙头抢占市场份额的黄金时期。当前疫情冲击下资金储备充足的龙头抗风险能力更强，且后续面对产量恢复阶段产业链的供需紧平衡，龙头产业链一体化布局优势也将凸显。中长期来看，随着行业龙头加大对多渠道及价格带覆盖，且更新需求占比稳步提升，市场集中度大概率稳步上行，龙头强者恒强，竞争格局极为稳固。  买优异的资产质地 考虑到家电已步入成熟期，行业横向比较中成长性或不占优，但基本面评价除了“量”还有“质”，成熟期的家电经营成果含金量高且长期稳增长趋势确定，是质地优异、赢在当下的“金牛型”资产。其优异质地主要表现在三方面：规模巨大的本地市场、全球最强且最完善的供应链及最优秀的家电龙头公司。目前，我国消费了全球接近 60%的空调，超过 30%冰洗；同时，我国也生产了全球接近 80%的空调、超过 50%的冰箱以及接近 40%的洗衣机；背靠全球最大规模的本地市场，我国三大白电龙头发展引领全球，ROE 及存量资产质量均极为优异。  维持行业“看好”评级，优选高性价比价值蓝筹 在 A 股市场中，家电蓝筹一直是稀缺的价值资产代表，我们认为当前时点基于全年业绩确定性、稳态竞争格局及优异资产质地，估值水平处于低位的家电蓝筹配置价值十分突出；且随着市场风险偏好及利率下行，价值品种稳健优势将持续彰显。分子行业来看，白电行业估值中枢提升可期，优选分红及股权激励预期强化的格力电器、业绩稳健释放的美的集团及高端布局进入收获期的海尔智家；厨电行业关注基本面拐点，推荐渠道库存周期明显优化的华帝股份及工程渠道红利持续释放的老板电器；小家电行业受疫情冲击较小，一季度业绩比较优势突出，推荐以九阳股份为代表的内销业务高占比、品类稳步拓展相关标的。 [Table_Author] 分析师 管泉森 （8621）61118737 guanqs@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516070002 分析师 孙珊 （8621）61118737 sunshan@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517020002 分析师 徐春 （8621）61118737 xuchun@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513070006 分析师 贺本东 （8621）61118737 hebd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490519020001 [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000651 格力电器 买入 000333 美的集团 买入 600690 海尔智家 买入 002035 华帝股份 买入 002508 老板电器 买入 002242 九阳股份 买入 000921 海信家电 买入 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《从飞利浦转让家电业务说起》2020-03-02 《产业在线 1 月空调数据简评：春节错期拖累销售，行业集中度明显提升》2020-2-20 风险提示： 1、 行业终端需求表现不及预期；2、原材料价格大幅上涨；3、行业竞争持续加剧。 -14%-2%10%22%34%2019/32019/62019/92019/122020/3家用电器沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 行业研究┃深度报告 目录 买全年业绩确定性 ........................................................................................................................ 5 买稳态的竞争格局 ........................................................................................................................ 8 买优异的资产质地 ...................................................................................................................... 10 小家电——买短期业绩相对优势 ................................................................................................. 12 白电——买中长期估值中枢抬升 ................................................................................................. 21 厨电——买年内行业基本面拐点 ................................................................................................. 25 维持行业“看好”评级，优选高性价比价值蓝筹 ............................................................................. 27 rQpMrPzQpOnNrOtQoRqMpOaQ9RaQnPrRmOrRjMrRnOlOqRsNbRoOrRNZnPrMuOqRrP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 29 行业研究┃深度报告 图表目录 图 1：2020 年 2 月，家电品类零售额跌幅排序为小家电＜白电＜厨电 ............................................